健盛集团：Q3收入端体现海外去库，扣非净利符合预期

事件概述2022年 前 三 季 度 公 司 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 分 别 为 18.17/2.69/2.65亿 元 、 同 比 增 长19.46%/48.28%/54.28%。 Q3公司收入 /归母净利 /扣非净利分别为 5.63/0.80/0.94亿元，同比增长 -7.73%/10.11%/29.69%，收入低于市场预期，扣非净利符合市场预期，净利低于扣非净利主要由于汇兑损失影响 1300多万元。

分析判断:

Q3高基数叠加海外通胀影响下收入放缓，我们估计棉袜下滑、无缝增长放缓。我们分析，

（1）棉袜：

21Q3存在部分客户集中出货情况从而基数较高、收入两位数下降：

（2）无缝：受海外通胀影响，我们分析需求端减弱、但无缝收入在低基数下实现两位数增长，Q2新增产能在 Q3可能面临开工率不足。

Q3收回应收款及控费效果显著，净利率提升。

（1）2022Q3公司毛利率/净利率为 27.42%/14.26%、同比增加-0.17/2.32PCT，我们分析毛利率下降主要由于海外需求放缓；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/6.98%/2.69%/-2.26%、同比增加 0.85/0.80/0.13/-3.25PCT，投资收益/收入同比下降 1.14PCT，公允价值变动/收入同比下降 1.37PCT 主要由于汇兑亏损，信用减值损失/收入下降 2.27PCT、信用减值损失减少 1300万、主要是期末收回较多应收款，所得税/收入下降 1.31PCT 我们分析主要由于越南税率较低。

（2）2022前三季度公司毛利率/净利率为 27.65%/14.77%、同比提升-0.04/2.880PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.93%/6.31%/2.64%/-1.09%、同比下降-0.49/0.27/0.13/2.31PCT；其他收益/收入同比增加 1.13PCT、主要是收到政府补贴，投资收益/收入同比下降 0.70PCT，公允价值变动收益/收入同比下降 0.82PCT，信用减值损失/收入同比下降 0.71PCT，所得税/收入同比下降 0.41PCT。

应收账款周转改善。22Q3末存货为 6.70亿元，同比上升 19.90%、环比增加 2.55%，存货周转天数 136.99天，同比增加 15.63天、环比增加 6.12天；应收账款为 3.73亿元，同比下降 23.11%、环比下降 31.44%，应收账款周转天数为为 60.28天，同比下降 10.8天、环比下降 10.23天。

投资建议我们分析，

（1）短期来看，目前市场担心欧美通胀对公司下游需求的影响，我们分析海外去库存可能延续到明年上半年。但我们分析，在需求放缓背景下，由于公司派遣工成本可能节约，因此利润可能存在一定韧性；且 21Q4存在商誉计提等一次性费用。

（2）中期来看，未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续；

（3）长期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑海外去库存仍在持续，下调2022/2023/2024年收入 26.04/29.63/33.38亿元至 22.87/25.82/30.96亿元，下调归母净利 3.33/4.12/4.83亿元至 3.07/3.67/4.53亿元，对应下调 EPS0.85/1.05/1.23元至 0.78/0.93/1.15元，2022年 10月 27日收盘价 8.51元对应 22/23/24年 PE 分别为 11/9/7X，维持“买入”评级。

风险提示疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的 风险、系统性风险。