平安银行：Q3零售贷款发力，息差环比回升业绩稳健

平安银行发布2022 年三季报：2022Q1-3 实现营收1382.65 亿元(+8.71%，YoY)，营业利润462.95 亿元(+25.70%，YoY)，归母净利润366.59 亿元(+25.82%，YoY)。三季度末总资产5.2 万亿元(+7.05%，YoY；+1.69%，QoQ)，存款3.25 万亿元(+11.04%，YoY；+0.09%，QoQ)，贷款3.30 万亿元(+10.84%，YoY；+2.36%，QoQ)。净息差2.77%(-4bp，YoY)；不良贷款率1.03%(+1bp，QoQ)，拨备覆盖率290.27%(+0.21pct，QoQ)，拨贷比2.99%(+0.04pct，QoQ)；资本充足率13.33%(+0.24pct，QoQ)；年化ROE13.52%(+1.65pct，YoY)。

分析判断:业绩稳健息差环比改善，客群深耕体量扩容平安银行前三季度累计实现营收和归母净利分别同比+8.7%/+25.8%，较上半年增速分别小幅提升0.04pct 和0.2pct，业绩表现稳健。营收端来看：1）营收的主要支撑来自收息业务表现稳健，Q1-3 利息净收入累计+8.7%，环比上半年增速提升0.8pct，稳健扩表是一方面，另一方面息差也环比改善，Q1-3 累计净息差2.77%，同比降4BP 降幅边际收窄，同时Q3 单季净息差收录2.78%，季度环比回升6BP。让利实体引导下，公司贷款收益率持续下行，存款成本也有一定上行压力，因此息差季度环比回升主因债券投资等非信贷资产收益率回升拉动，以及资负结构优化和主动负债成本压降贡献。2）中收有一定压力，Q1-3 手续费净收入同比-12%，较上半年增速再降4.3pct，主因压降非标及资本市场波动影响财富业务，基金代销收入同比降27.8%，而持续加强团队建设下、代理保险业务收入同比实现32%的增长。并且在“五位一体”新模式的引领下，平安银行深耕客群成效仍在逐步显现，包括三季度零售客户数和AUM 分别较年初增长5.1%/11%至1.24 亿户/3.5 万亿元，Q3 季度环比分别扩容1.8%和1.7%，其中私行客户数增幅较Q2 还有提速。以及代理非货基持仓客户数较年初有68%的增长，家族信托及保险金信托新设规模同比+54%。

前三季度减值损失同比多计提3%下，公司利润增速稳中略升，带动ROE 同比提升1.89pct 至15.79%，有助于内源资本的补充，贡献核心资本充足率提升。

Q3 零售贷款投放修复；加大实体支持力度三季度平安银行贷款同环比分别稳健增长10.8%和2.4%，带动资产端稳健扩表。贷款投向来看，一方面三季度零售信贷投放显著改善，规模较中期扩增3.5%超过对公的1.4%，同时票据规模缩量下，三季度762 亿元贷款增量的90%为零售贷款，一定程度上对贷款定价形成支撑。个贷增量聚焦住房按揭和抵押贷款，占总体零售贷款增量的75%，信用卡贷款余额虽继续缩减，但幅度减缓，且据披露通过精细化客群经营，Q1-3 累计信用卡应收账款日均余额较去年全年增长7.8%，其中信用卡循环及分期日均余额较去年全年增21.4%。预计伴随经济企稳，零售业务仍将贡献较高成长性。另一方面，加大对实体经济支持力度下，监管重点引导领域贷款实现较快增长，包括制造业中长期贷款较上年末增23%，绿色贷款较上年末高增51.8%，以及小微贷款余额较上年末增24%等。主要是地产领域风险敞口进一步压降，表内对公房地产贷款规模、占比和不良率均较中期下行，不承担信用风险的代销信托等规模较中期再降14%。 资产质量指标略有波动平安银行三季度不良率1.03%，环比中期略升1BP，主要是零售贷款不良率上升5BP 拖累，对公端环比有所改善。其中，汽车金融、信用卡、新一贷不良率分别较Q2 有19BP/12BP/15BP 的上行。同时，公司关注类贷款占比三季度为1.49%，较中期上行17BP，逾期率较中期降21BP 至1.5%，但逾期90+占比略有提升。Q3 拨备覆盖率290.27%，较Q2 微幅提升0.2pct。总体来看资产质量指标略有波动，但仍保持稳健和一定安全边际。

投资建议整体来看，平安银行三季度仍面临宏观层面的一些影响，包括财富类中收缩量、资产定价下行、不良率略有提升等。而业绩亮点包括一方面三季度零售信贷投放有明显修复，另一方面主动优化资负结构下息差环比回升、提振收息业务表现，营收和利润增速稳中有升，此外持续深耕零售客群，AUM 稳步扩容的同时创新产品服务，逐步兑现零售银行战略的转型升级。

我们维持公司22-24 年营收1859/2033/2240 亿元的预测，归母净利润422/509/627 亿元的预测，对应增速为16.2%/20.5%/23.1%；22-24 年EPS 2.13/2.58/3.18 元的预测，对应2022 年10 月24 日 10.62 元/股收盘价，PB 分别为0.56/0.50/0.44 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。