海泰新光：三季度业绩快速拉升，全年增速有望提升

2022年10月20日，公司披露2022三季报，2022前三季度营业收入3.40亿元，同比增长56%，归母净利润1.40亿元，同比增长53%。其中Q3收入1.43亿元，同比增长74%；归母净利润0.60亿元，同比增长82%。三季度增速较快主要为史赛克等上游厂商需求增长，带动公司内窥镜、光学板块等发货量的大幅增长，全年增速有望提升，2023-2024年亦增速可期。

海泰新光：Q3收入同比增长74%，全年增速有望提升公司披露2022半年报，2022H1营业收入1.96亿元，同比增长44.7%，归母净利润0.80亿元，同比增长35.8%。高增长主要来源于（1）客户需求增加、产能释放带来的内窥镜、光学器件等产品的放量；（2）美元汇率升值影响，外销收入同比增加600多万元。我们认为，三季度增速较快主要为疫情恢复、新区域新产品推广驱动下游产品放量，带动公司收入增长，拆分行业增长情况，我们认为，全年收入增速有望进一步提升，且2023-2024年，随更新迭代需求的持续、光学板块加速拓展等，收入仍将保持相对较高增速。

成长性：史赛克订单持续增长，横、纵向拓展打开成长天花板（1）第一大客户订单持续增长，带来高增长确定性。2022Q3公司收入1.43亿元，同比增长74%，主要受三季度史赛克发货量大幅增长医用内窥镜以及美元汇率升值（外销收入同比增加600多万元）等影响。公司2021年报显示，美国客户研发的4K荧光腹腔镜准备在2022年下半年实现量产，持续为史赛克AIM平台产品供货。通过拆分公司收入，我们发现，公司在2016、2019年收入均实现较高的同比增长，对应史赛克AIM平台新一代产品放量，继2022年放量后，2023年1788新品供货有望带动进一步放量。正如我们在覆盖报告中分析的，公司与史赛克合作将持续稳定，并随着其供应产品的逐步增加，加深公司在史赛克供应链的不可替代性。我们认为，2022Q3出货量的增加已验证公司订单放量加速的逻辑；随着公司与史赛克的深度绑定以及史赛克在全球的稳定扩张，公司未来收入增长可期。（2）横、纵向拓展打开成长天花板。横向拓展光学板块。公司Q3各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长，口扫、激光等均保持相对较高增速，与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等均为公司下半年工作重点，我们认为随公司光学板块渠道与产品拓展，该板块2022-2024收入或将保持30%-50%的同比快速增长；纵向拓展整机产品。公司白光内窥镜整机、共聚焦显微影像仪、内窥镜荧光整机均已获批，公司公告显示，目前公司在山东省内建立了七个营销中心，每个营销中心配置了1-2位销售人员，在山东省内投放了二十台左右的整机设备进行临床试用，我们认为，整机的放量或将带动公司收入提升。

盈利能力：高盈利能力有望持续2022Q3，公司毛利率66%，净利率41%，与2021Q3的65%的毛利率、42%的净利率基本相当，维持高盈利能力。我们认为2022全年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司在产业链上游有较强定价能力，有望维持63%-67%的高毛利率区间；（2）与2022年相比，销售费用率或将略有提升。得益于公司三季度收入的快速增长，2022Q3公司销售费用率3.12%，相比2021Q3的4.04%有所下降，但公司营销中心建设、销售团队扩建、整机投放等带来的整机推广费用的增长，我们认为全年销售费用率或将略有提升，给予2022年4%的销售费用率假设；（3）研发费用率或将略有提升。公司产品研发持续推进，给出14%的研发费用率假设；（4）管理费用率或将相对稳定。2022年8月25日，公司公布股权激励计划（草案），但随着公司收入增长，给出2022-2024管理费用率11%-12%的相对稳定区间。综合上述假设，我们认为公司2022-2024年盈利能力或缓降，但基于公司比较强的产业链定价能力，仍将维持较高的利润率水平。盈利预测及估值基于2022Q3客户需求增加及产能释放带来产品的快速放量，我们上调公司2022-2024年业绩预测，给予2022-2024年营业总收入分别5.04/6.87/8.91亿元，分别增长62.75%、36.34%、29.71%；归母净利润分别为1.81/2.43/3.12亿元，分别同比增长53.47%、34.66%、28.58%，维持“增持”评级。

风险提示：史赛克营收波动的风险；整机销售不及预期的风险；新冠疫情持续的风险；研发不及预期的风险；政策变动的风险