贝泰妮：业绩增长稳健，双十一开局良好

公司发布2022年三季报，Q1-3营收/归母/扣非归母28.95/5.17/4.51亿元，同比+37.05%/+45.62%/+35.48%，单Q3营收/归母/扣非归母8.46/1.22/0.96亿元，同比+20.65%/+35.49%/+19.69%。

平安观点：收入增长稳健，利润率同比提升。Q1-3公司实现收入28.95亿元，同比增长37.05%，单Q3收入8.46亿元，同比增长20.65%，保持稳健增长。盈利能力上，单Q3毛利率76.51%，同比+0.18pcts，稳中有升；销售/管理/研发费用率48.03%/8.47%/5.31%，同比-0.54pcts/-0.04pcts/+1.81pcts，研发投入继续加大；财务费用率-0.44%，同比-0.32pcts。单Q3归母净利率14.46%，同比+1.59pcts。

薇诺娜持续拓宽产品矩阵，线上多平台稳步发展。公司围绕敏感肌plus，产品持续推陈出新，Q3上线熊果苷美白保湿精华液、全新舒缓保湿特护精华等新品，满足敏感肌多元护肤需求，重点孵化特护霜CP——特护精华，登陆人民日报《这创新，很中国》抖音直播首秀+品牌代言人舒淇空降抖音店播，为产品造势。此外，公司针对线下私域（薇诺娜专柜服务平台）推出薇诺娜PRO臻研御龄系列，包含夜修精华液、赋活精华液、抚纹精华霜三款单品，价格定位800-900元（30ml规格），为品牌首个高阶抗老产品线。线上来看，据生意参谋及飞瓜数据，Q3薇诺娜天猫旗舰店+抖音平台合计gmv同比增长24%+，其中抖音平台增速预估50%+，高速增长。线下方面，截止1H22，OTC渠道已覆盖全国21省市、3.3万家，后续重点打造样板店提升坪效；线下直营店增至24家，从核心城市入手，提供专供产品及线下服务。

双十一开局良好，预售首日进入天猫美妆前五、国货第一。今年双11预售首日，薇诺娜特护霜、清透防晒乳、舒缓冻干面膜，以及新品特护精华等进入李佳琦直播间，销量分别超过30万件、30万件、60万件和20万件。

据天猫美妆官方榜单，预售首晚（10月24日晚8点-12点）薇诺娜品牌排名美妆行业第四、国货第一，展现品牌力、产品力。

盈利预测和估值：公司依托云南特色植物以及医研共创基因，产品研发及多渠道运营能力强。主品牌薇诺娜稳居国内功效护肤龙头，通过产品推新、渠道拓展及营销破圈，持续增长，双十一良好开局进一步展现品牌实力。同时，新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED 稳步孵化，有望构建新增长极。基于公司前三季度业绩，我们预计公司 2022-2024 年营收 55.82 亿元、75.72亿元、100.16 亿元（维持原预测），归母净利润 12.00 亿元、16.09 亿元、21.13 亿元（维持原预测），对应目前股价 PE分别为50.5 倍、37.7 倍、28.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）渠道拓展不及预期风险；4）新品牌孵化不及预期风险；5）国家政策趋严风险。