稳健医疗2022年三季报点评：Q3医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长

2022 年前三季度收入、归母净利润同比增31%、13% 公司2022 年前三季度实现营业收入76.42 亿元、同比增长31.31%，归母净利润12.50 亿元、同比增长13.25%，扣非净利润11.49 亿元、同比增长21.08%。剔除股权激励费用后，22 年前三季度公司归母净利润同比增长21.39%。

分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+2.37%、+58.30%、+41.15%， 归母净利润分别同比-25.69%、+91.02%、+4.22%。剔除股权激励费用后，22Q3 归母净利润同比增长87.85%。其中22 年二三季度收入和利润增速较高，主要为医疗业务增长较高贡献。

2022 年前三季度医用耗材业务收入同比增57%、增速较高 2022 年前三季度医用耗材收入48.3 亿元、同比增长56.8%，占总收入的比重约为63%，其中隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械收入合计并表贡献4.0 亿元，剔除并表影响后，2022 年前三季度医用耗材收入同比增长约44%，推算单三季度收入同比增长约50%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品质量受到医护人员认可，国内渠道快速增长，医院渠道收入同比增长163.3%，C 端渠道（药店+电商）收入同比增长39.0%；海外销售渠道受去年同期高基数影响收入同比下滑。截至2022 年9 月30 日，医疗电商粉丝数量近1200 万人、同比增长26.3%。 2）分产品来看：2022 年前三季度疾控防护产品收入同比增长68.1%，剔除后其他产品合计收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料产品、手术感控产品、传统伤口护理与包扎产品收入分别同比增长323.0%、22.0%、13.4%。

2022 年前三季度健康生活消费品业务收入同比增2%、同比平稳 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入27.4 亿元、同比增长1.6%，占总收入的比重约为36%，毛利率同比提升0.6PCT；推算单三季度收入同比下滑约6%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度受传统第三方电商平台流量分散影响，公司在传统第三方电商平台收入同比基本持平，而官网、小程序和APP 等自有平台渠道的收入同比实现增长；商超渠道端拓展顺利、收入同比增长33%。截至2022 年9 月30 日，全棉时代全域会员数量约4200 万人，线下门店总计339 家、较年初净增加5.94%，直营、加盟门店各为312 家、27 家，较年初分别+5%、+17%。 2）分产品来看：2022 年前三季度棉柔巾收入同比持平、毛利率同比提升1.0PCT； 卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品收入同比均实现增长，婴童用品和其他无纺品收入同比有所下降。

前三季度毛利率和费用率双降，存货和应收周转加快，经营净现金流大幅增加 毛利率：2022 年前三季度毛利率同比下降1.17PCT 至47.87%。分季度来看， 22Q1~22Q3 单季度毛利率分别同比-6.91、-0.46、+5.23PCT，其中22Q3 毛利率提升主要系医疗业务板块产品结构变化、毛利率提升贡献，如隆泰医疗并表后高端敷料占比提升，以及疫情反复下N95 口罩收入增速较快、规模效应体现。费用率：2022年前三季度期间费用率同比下降1.18PCT至27.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.32%（同比-2.94PCT）、6.27%（+2.31PCT）、4.90%（+0.23PCT）、-1.53%（-0.79PCT）。其中管理费用率同比提升主要系股权激励费用增加所致；财务费用率同比减少主要系利息收入以及汇兑收益增加贡献。

其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加17.91%至18.84亿元、同比增加33.78%；存货周转天数为118天、同比减少2天。

2）应收账款22年9月末较年初增加19.26%至9.25亿元、同比增加20.29%；应收账款周转天数为30天、同比减少7天。

3）2022年前三季度资产减值损失同比增加126.46%至1.16亿元，主要系存货减值损失增加所致。

4）2022年前三季度经营净现金流同比增加180.75%至12.08亿元，主要系收到的出口退税款同比大幅增加贡献。

Q3医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长前三季度公司坚持医疗业务和消费品业务协同发展，持续打造品牌力和产品力。公司在医疗业务方面针对C端用户进行了“戴好口罩，就稳健了”主题电梯广告投放，并知名医院联合建立了“稳健学院伤口培训基地”，向社会捐赠了8批次医疗卫生物资；在消费品业务方面，全棉时代持续与消费者进行深度沟通、持续输出棉文化，打造了品牌原创人物记录系列片《她改变的》，此外，公司积极备战“双十一”电商大促，为实现货品快速交付，对商品进行分仓规划，并携手代言人郭晶晶推出“要健康，挑100%棉”主题、放大品牌声量。

在疫情背景下前三季度公司医疗业务实现快速增长，消费品业务整体保持稳定发展，后续期待随着疫情逐步受控，消费品业务增长预计提速；同时，虽然今年的医疗业务销售中有防护用品贡献，但也看到非防疫产品前三季度销售实现了约40%的良好增长、期待后续持续贡献销售。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24年EPS分别为3.51、4.40、5.16元，22、23年PE分别为19、15倍，维持“增持”评级。

风险提示：医用耗材业务拓展不及预期；健康生活消费品竞争加剧，或者主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。