荣昌生物公司点评：ADC和融合蛋白持续放量，环比、同比皆增

事件2022年 10月 27日，公司发布 3季报，2022年前三季度公司实现营收 5.70亿元，同比增长 397.47%，归母净利润和扣非净利润分别为-6.88和-7.14亿元；三季度实现营收 2.19亿元，同比增长 162.3%，归母净利润和扣非净利润分别为-1.99和-2.19亿元。业绩符合预期。

点评泰它西普和维迪西妥单抗，营收环比同比皆增。

（1）两大核心产品自去年获批且成功进入 2022年国家医保后放量显著，2022年 Q3实现销售额 2.19亿元，同比增长 162.3%，环比增长 9.5%（包含部分与 Seagen 合作取得的技术服务收入）。

（2）泰它西普确证性临床数据积极，全球多中心Ⅲ期临床多国进展中。作为全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮（SLE）的抗体融合蛋白分子，泰它西普的冻干剂型于 2021年 3月附条件获批，其确证性临床结果于近日公布，泰它西普治疗组在接受 52周治疗后 SRI-4应答率显著高于安慰剂组（82.6% vs 38.1%），安全性数据良好。此外，公司针对注射剂型进行开发，并放眼全球，正在开展全球多中心Ⅲ期临床，目前已经在美国实现首例患者入组，中国和欧盟的临床试验获得批准。适应症拓展方面，除SLE 外，泰它西普还在类风湿性关节炎、lgA 肾炎、重症肌无力等适应症上进行开发。

（3）维迪西妥单抗作为中国首个国产 ADC，自上市来已获批胃癌和尿路上皮癌适应症。公司与国际 ADC 龙头 Seagen 合作，授予其海外开发权益，维迪西妥单抗价值、公司研发实力得以验证。

股权激励充分，团队稳固。公司公布 2022年股权激励计划，拟向 188名激励对象以 36.36元/股的价格授予 358万股 A 股股票。公司从累计营业收入、启动新临床试验两个维度设臵业绩考核目标（二者其一达成即为达成），一方面对已上市产品在销售上提出要求，一方面作为一家创新药企，保障后续管线不断注入新活力。

盈利预测与投资建议考虑到疫情散发、多地封控防疫对药品销售产生的不确定因素，我们审慎下调公司 2022/23/24年营收 5.89%/10.45%/9.96%至 8.03/14.66/21.62亿元。维持“买入”评级。

风险提示研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。