振华风光：前三季度业绩高增，研发加强助力长期发展

事件 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 5.75亿（同比+46.3%）、归母净利润 2.27亿（同比+45.7%）。22Q3实现营收 1.75亿（同比+39.0%，环比-18.9%）、归母净利润 0.61亿元（同比+38.1%，环比-24.0%）。

点评 业绩同比延续高增长，季节性波动环比小幅下滑。公司 22Q3收入与利润端维持高增长，得益于公司持续推进市场拓展及新产品投放。考虑到贵阳 9月份疫情严重，业绩高增显示下游高景气且公司经营韧性强；Q3环比 Q2出现一定下滑主要是淡旺季波动特点，预计 Q4业绩有望提升。

利润率保持高位，布局未来研发持续加强。前三季度毛利率 78.4%、同比+4.7pct，净利率 39.4%、同比-0.2pct。净利率小幅下降，主要由于研发费用率提升 2.2pct 及少数股东损益计提增加。前三季度研发费用 0.49亿元、同比+96.5%，主要因公司研发项目增加、持续引进科研人才及增加薪酬。

需求景气生产备货充分，募投建设有序推进。三季度末存货 5.14亿元、较期初+46.5%，预付款 0.52亿元、较期初+144.4%，前三季度经营性现金流同比减少 1.53亿元，主要因公司生产规模扩大、支付给供应商货款增加，表明公司充分备货、积极排产以保证产品交付。前三季度资本性支出 0.99亿元，募投项目建设如期开展。

自研芯片顺应国产化需求，转型 IDM 打造核心竞争力。公司积极推进芯片自研，符合军品全链条国产化趋势。IPO 拟建一条 6英寸月产 3k 片晶圆线及年产 200万块后道先进封测线，转型 IDM 打造核心竞争力。新建工艺线将缩短产品研制周期、提升交付能力，公司市场份额有望进一步提升。

盈利预测及估值 公司是国内军用模拟 IC 核心供应商和唯一上市标的，未来转型 IDM 模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司 2022-2024年归母净利润为 3.28亿、4.80亿、6.65亿元，同比增长 85.6%/46.2%/38.5%，对应 PE 为 83/57/41倍，维持“买入”评级。

风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。