振华科技：高增长彰显韧性，盈利能力保持高位

业绩简评 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 57.01亿，同比+34.2%；归母净利润 18.64亿，同比 +95.0%。 22Q3实现营收 18.65亿元，同比+30.3%、环比-4.3%；归母净利润 5.91亿元，同比+34.1%、环比-11.3%。

经营分析 业绩维持同比高增长，Q4有望超预期。公司军用元器件产品需求旺盛，22Q3收入及利润同比维持高增长。Q3为相对淡季，且 9月份贵阳疫情较为严重，收入及利润环比略有下降。考虑到军品全年交付具有强计划性，Q4业绩有望提升。

产品升级推动毛利率提升，增资子公司加码高端产品发展。公司阻容感业务增长稳定，电源模块和半导体分立器件业务拉动业绩弹性。产品结构升级助推利润率提升，22Q3毛利率 62.16%、同比+0.73pct，净利率 31.67%、同比+0.91pct。最新公告对子公司振华微及振华华联增资，加码电源模块和高端开关产品的发展，预期未来公司盈利能力仍有提升空间。

生产交付有序推进，产能扩张助力长期发展。公司订单交付结转顺利，合同负债较期初下降 53.5%。下游高景气持续下公司积极扩产，三季度末在建工程余额 3.52亿，较期初增长 44.7%，助力长期发展。

长期定位：上下游一体化、军工电子平台龙头。公司持续推进业务拓展及产品升级，传统被动元件收入占比 50%以下，发力军用功率半导体、电源模块及高端机电组件等国产化率较低的高端产品市场，未来发展前景广阔。公司借助定增资金增强生产及研发能力，募投 6寸线打造 IDM 模式，长期来看有望成长为上下游一体化的军用电子平台型龙头，定位稀缺。

投资建议 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极拓展产品品类并进行高端升级，叠加规模效应带来盈利能力提升，预计公司 2022-2024年归母净利润为 24.20亿、31.72亿、41.49亿元，同比增长 62.3%/31.1%/30.8%，对应 PE 为 29/22/17倍。考虑公司作为平台型龙头定位稀缺，长期投资价值突出，维持“买入”评级。

风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。