晶澳科技：Q3盈利能力超预期，N型放量将持续提升盈利

业绩简评10月 27日，公司发布 2022年三季报，前三季度实现归母净利润 32.9亿元，同比增长 151%；其中 Q3归母净利润 15.87亿元，同比增长 165%，环比增长 67%，超预期。

经营分析组件出货增长+盈利能力提升，扣除汇兑影响后业绩仍超预期。前三季度公司电池组件出货 21.7GW，其中组件海外出货占比约 64%、分销占比约37%，预计 Q3组件出货约 11.2GW，环比增长约 23%。受益全球分散渠道布局及一体化产能优势，测算公司 Q3单位盈利约 0.14元/W（剔除约 3亿元汇兑收益、1.5亿元马来基地资产减值影响），环比提升 2-3分/W，盈利能力超预期。

N 型产品开始交付，逐步放量提供超额利润。公司积极推进电池技术研发，宁晋 1.3GW N 型电池项目已投产，N 型高效电池组件陆续开始交付。据公司产能规划，2023年底 N 型产能将超过 27GW，预计 2023年 N 型产品出货约 20GW，有望充分享受新技术红利期带来的超额利润。

扩产稳步推进，垂直一体化优势稳固。公司新建项目按计划推进，预计2023年底组件产能将超过 75GW，组件出货超 60GW；同时以 80%比例配臵硅片/电池产能，持续保障垂直一体化优势，提升成本竞争力。

行业景气度或超预期，驱动组件盈利规模持续增长。10月 24日硅片龙头最新报价持稳，能源局公布 9月国内新增装机环增 21%至 8.13GW，在硅料产出不断增加的背景下，组件排产持续提升、内需在组件价格高位启动拉货，反映出 Q4增量需求的价格承受力或超预期，行业 Q4高价位放量趋势明确，有望驱动：1）Q4量价表现超预期；2）市场对 2023年行业规模与景气度一致预期的上修。预计 2023年组件需求有很大概率达到 450-500GW，一体化组件环节盈利规模将持续提升。

盈利调整与投资建议根据最新的需求预测，上调 22-24年净利润至 49.1（ +16%）、 74.5（+6%）、97.7（+2%）亿元，对应 EPS 为 2.08、3.16、4.15元，维持“买入”评级。

风险提示国际贸易环境恶化，疫情反复，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。