九毛九:收购土地推进火锅供应链建设，关注第三曲线怂火锅开店进展

公司近期宣布收购位于重庆市涪陵区面积为3.3万平方米的土地使用权，为期50年，总代价为人民币996万元，主要用于兴建：1）火锅底料及复合调味料生产厂房用于怂火锅品牌的发展，2）在中国西南地区的中央厨房，用于采购、仓储及加工食材及火锅调味料，以及提供包括物流、派送及品牌展示等功能。公司预计兴建生产厂房及中央厨房以及购买设备及设施将于未来两年产生资本开支约人民币2亿元。

l兵马未动粮草先行，火锅供应链完善有望推动“怂”进入发展快车道供应链能力建设是餐饮品牌实现规模化扩张的重要前提，此次建设火锅供应链将有助于公司：1）获取地道的原材料及食材；2）加工食材及火锅调味料的技术娴熟、经验丰富的员工资源；3）易于获得的研发资源及；4）成熟完善的食材及火锅调味料生产及支持体系。

我们认为此次公司建设火锅底料生产厂房及中央厨房，或是公司推动“怂”火锅进入发展快车道的重要前置举措。从“怂”的品牌发展阶段看，2021-2022年上半年，公司已基本确立“怂”火锅的门店模型及产品菜单，截止1H22“怂”火锅单店营收816万元/同比+17%、同店销售额1014万元/同比+19%，门店模型表现强劲且翻台同比提升亦呈现品牌势在能逐步提升。回顾过往太二发展轨迹，太二于2016-2018年分别新开9/16/37家门店，2019年在门店模型验证+品牌势能确立后开店节奏提速至每年100+家。我们认为“怂”火锅或将复制太二发展轨迹，在门店模型、品牌势能、供应链建设等前置条件均满足基础上，有望于2024年进入发展快车道。

l盈利预测与投资建议预计公司2022-24年归母净利各为2.4亿元、7.0亿元、10.0亿元，对应PE各为71X/24X/17X。基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，以及太二领先的品牌力+“怂”火锅提供的潜在弹性，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新品牌孵化不及预期。