济川药业:利润增长超预期，公司业绩确定性提高

事件10月23日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入58.9亿元，同比增长9%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长25%。

从单三季度看，公司实现营业收入20.3亿元，同比增长18%；归母净利润5.8亿元，同比增长38%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长40%。

点评公司业绩确定性进一步提高，口味改良后小儿豉翘快速放量。公司明星产品小儿豉翘清热颗粒包装替换逐步完成，口味改良后带动产品销量进一步提高，预计将为公司持续贡献业绩；此外，蒲地蓝消炎口服液稳步增长，公司不断拓展OTC零售终端和互联网终端建设，未来风险波动因素减弱。

二线产品学术认可度不断提高，研发费用持续上升。公司注重产品推广，健胃消食口服液、三拗片等产品连续入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材。同时独家药品川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊谈判自2020年调入国家医保目录，产品温和降价但销量快速提升，有望为公司带来新的增长点。公司2022Q3研发费用率4%，同比上升0.2个百分点。随着公司二线品种多点开花，产品结构进一步优化，业绩有望持续增长。

销售资源重新梳理，产品推广能力加强。公司加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力。公司对营销团队进行资源整合，梳理OTC线和院线，提高销售效率，同时通过互联网渠道销售产品，2022Q3销售费用率45%，同比下降3.7个百分点。随着后续BD品种的引进，公司销售优势有望进一步发挥，带动产品推广销售。

盈利调整与投资建议公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润20.2/22.4/25.0亿元，同比增长17%/11%/11%，维持公司“买入”评级。

风险提示BD收购不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。