南山智尚:精纺呢绒出口高增长，新材料一期达到满产

事件：公司发布2022年三季报。

公司2022年前三季度营业收入11.85亿元，同比+16.27%；归母净利润1.06亿元，同比+10.13%。单三季度营业收入4.05亿元，同比+12.03%；归母净利润0.36亿元，同比+0.02%。

精纺呢绒出口高增长，超高分子量聚乙烯纤维一期达到满产。毛精纺业务：出口延续大幅增长，公司2022年前三季度外销收入同比+66.58%（22H1同比+72.5%），欧洲同行成本上涨迅速、冷冬需求增长，国内企业加速拓展海外客户，市占率快速提升。内销方面，成功研发“OPTIM轻羽户外面料”、“石墨烯复合面料”等功能性产品，着力提升高端占比，优化产品结构。服装业务：疫后逐步复苏，服装业务客户结构优质、增长稳健，但我们判断三季度仍未恢复至疫情前水平，静待伴随疫情好转逐步修复。新材料业务：UHMWPE纤维一期600吨项目于今年7月调试、9月底已经达到满产状态，行业需求景气度高，公司达产即实现稳定销售，新材料业务实现从0到1突破，第二曲线业务逻辑开始兑现。

综合产品结构提升，判断综合盈利能力进入向上通道。公司毛精纺面料服饰业务持续提升高端占比，22Q3毛利率33.90%，同比+1.33pcts，净利率8.99%，同比-1.17pcts；期间费用率19.10%，同比+3.10pcts，主要是研发投入占比大幅提升。我们认为公司综合盈利能力处于长期向上通道，精毛纺及服装业务着力结构提升，更高盈利能力的UHMWPE纤维当前满产，新材料占比持续提高。

投资建议精纺呢绒出口延续高景气，服装业务持续复苏，UHMWPE纤维一期迅速满产，更大规模的二期拟于明年投产，贡献业绩弹性、提升综合盈利能力，公司从0到1打造新材料平台型公司的业务逻辑开始兑现。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.3/3.2亿元，对应PE分别为19/13/9倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复风险；汇率大幅波动风险；原材料价格大幅上涨。