华润啤酒：收购金沙酒业，白酒版图再下一城

华润啤酒发布公告，拟通过全资子公司华润酒业收购金沙酒业55.19%，股权，交易金额人民币123.0亿元，其中包括增资10.3亿元及购股112.7亿元，完成后金沙酒业将合并报表。

点评： 收购金沙55%股权并合并报表，白酒版图再下一城华润啤酒拟通过全资子公司华润酒业，收购金沙酒业55.19%股权，本次交易对价为123亿人民币，隐含金沙酒业整体股权价值为222.9亿，对应2021年市盈率17倍，与市场上白酒企业估值相比具有吸引力。本次交易完成后，湖北宜化集团持有金沙酒业44.81%股权，为第二大股东。本次收购为华润啤酒在景芝、金种子之后，在白酒行业又一重大布局。

金沙为高端酱酒品牌，华润乘酱酒扩容东风金沙酒业是位于贵州的酱酒企业，旗下包括“摘要酒”、“回沙酒”等品牌，其中摘要酒利润贡献较多，主打千元高端酒；回沙酒收入贡献较多，主打次高端及以下价格段产品。酱酒赛道近年来快速增长，且渗透率逐年提升，行业规模从2016年的811亿元增长至2021年的1900亿，占白酒行业比重从13%提升至31%，增长强势，华润凭借入主金沙酒业有望乘酱酒行业东风。根据华润披露的数据，金沙酒业2021年税前净利达到17.6亿（+106.5%），税后净利为13.1亿（+113.8%）；2022年上半年金沙酒业税前净利达到8.8亿，税后净利为6.7亿。

白酒版图或成三足鼎立之势，未来仍有拓展计划在收购景芝40%股权、受让金种子49%股权后，此次收购金沙酒业为华润在白酒板块的又一布局。目前华润啤酒的白酒业务架构设为三部分，以华润酒业作为统筹赋能平台，白酒标的互相独立发展，雪花啤酒提供支持，特别是借助雪花啤酒的渠道对于光瓶酒的赋能。未来华润的白酒业务规划为1个全国品牌搭配N个区域性品牌，或将继续收购部分白酒企业补全区域和香型布局，实现重点区域、重点香型的覆盖布局。

盈利预测、估值与评级考虑到收购事项仍需经过审批和投票，预计2023年金沙酒并表，我们调整公司2022-2024年营业收入预测为352亿、379亿、408亿，预计2022-2024年归母净利润分别为41.46亿、60.08亿、70.31亿。给予啤酒业务2023年33倍PE、白酒业务2023年26倍PE，对应市值1922亿人民币（折合2075亿港币），维持目标价64元港币，维持“买入”评级。

风险提示：成本上行，高端品推广不达预期，白酒拓展不达预期。