特步国际：Q3流水增速持续领跑，童装及电商表现亮眼

事件：公司发布 2022年第三季度中国内地业务营运状况，2022Q3公司零售（包括线上线下渠道）同比增长20%-25%，在疫情扰动下，公司流水增速持续领跑，表现亮眼。

9 月流水有所回落，童装表现亮眼。公司主品牌流水在7 月增长超25%，8 月实现30%以上增长，9 月受疫情影响回落至低双位数增长。分品类看，童装方面2022Q3 公司实现50%左右增长，表现亮眼，主要得益于：1）公司童装业务定位专业性产品，与成人产品匹配度高，连带销售率提升；2）体育课重要性增加，校园市场景气度较高。

电商增长强劲，新品牌可圈可点。2022Q3 公司电商渠道流水实现30%+增长，其中天猫占比近50%，主打新品和尖货；拼多多、唯品会等电商平台占比20%-30%，以打折幅度较大的折扣品为主；直播平台聚焦活动推广，增速最高。

新品牌方面，Saucony 在打开中国渠道后，三季度流水、店效均实现双位数增长，预计全年有望实现60%-70%增长；K-swiss 及 Paadium受益于海外供应链及物流恢复，预计亦能实现30%左右增长。

折扣保持稳定，库存边际承压。运营方面，2022Q3 公司折扣为7-75 折，与上季持平。库存周转期从四个半月提升到四个半月至五个月，环比略有提升，但仍处于健康区间。近期运动服饰行业整体库存均有所增加，公司计划通过双十一活动及奥莱店渠道去化库存，预计四季度库存压力将得到缓解。

展望来看，我们认为公司深耕跑鞋赛道，在不断推出高性价比专业产品赢得市场口碑的同时，也已建立起成熟的跑步生态圈，具较强竞争壁垒。未来公司将在主品牌优势稳固叠加新品牌逐步成长为新增长曲线的带动下，前景可期。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.41元、0.49 元、0.62元，对应PE 分别为18 倍、15 倍、12 倍，维持“持有”评级。

风险提示：疫情反复超预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。