卫星化学：三季度雪上加霜业绩触底，四季度盈利改善已在路上

事件：公司发 布2022年三季报，Q1-Q3 公司实现营业收入 277.7亿元，同比+38.72%，实现归母净利润30.16 亿元，同比-29.12%，其中Q1/Q2/Q3分别为15.21/12.6/2.35 亿元，同比+98.44%/-7.28%/-88.97%。

三季度原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩触底。2022 年以来，受俄乌冲突以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，上半年公司由于全产业链布局展现出显著的抗风险能力，业绩呈现强劲的韧性。但是进入三季度，能源价格、原料价格仍然维持高位，而随着国内外需求走弱，产品价格进入下行通道，两端施压化工品价差大幅收窄，带来化工企业盈利能力大幅下滑。C3 产业链方面，Q3 丙烷裂解制丙烯价差平均506 元/吨，环比-47.9%，丙烯酸/丙烯酸丁酯价差3743/913 元/吨，环比-54.7%/-14.3%。C2 产业链方面，Q3 单季度美国MB 乙烷均价54.6 美分/加仑，环比二季度58.24 美分/加仑小幅回落6.3%，依然维持高位，但是乙烯价格却环比大幅回落18.8%，导致乙烷裂解制乙烯价差收窄至2574 元/吨，环比跌幅-34%。

受此影响，公司Q3 毛利率和净利率分别仅为7.46%、2.71%，为近5 年来新低。

四季度产品价差逐步改善，盈利逐步修复。四季度开始至今，公司主营产品价格及价差逐步改善，其中C3 产业链中丙烷裂解制丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差平均为739/2570/1696 元/吨，相较于三季度价差分别+46%/-31%/+86%，C2 产业链中乙烷裂解制乙烯价差平均为3213 元/吨，相较于三季度价差扩大25%。价差的扩大将带来公司盈利能力的改善。

新建项目增强公司成长性。2022 年8 月27 日，连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目二阶段工程全面投产，下游配套的10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年碳酸酯装置预计四季度陆续建成投产， C3 产业链18 万吨/年丙烯酸、30 万吨/年丙烯酸酯装置、2023 年PDH 三期将陆续建成投产，远期规划绿色化学新材料产业园项目，彰显强劲成长性。

投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为40.04/63.09/94.10 亿元，EPS 分别为2.33/3.67/5.47 元，对应PE 分别为6/4/2 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。