盐津铺子：双轮驱动，趋势向上

事件：公司发布 2022 年三季报，22Q1-3 实现营业收入 19.7 亿元，同比+21.01%，归母净利润2.19 亿元，同比+182.85%，扣非归母净利润1.93 亿元，同比+656.19%。其中单Q3 实现营业收入7.6 亿元，同比+34.73%，归母净利润0.9 亿元，同比+213.19%，扣非归母净利润0.79 亿元，同比+990.30%。

营收持续高增，利润落在预告上限。公司采取聚焦五大核心品类+全渠道覆盖的发展策略，销售产品和渠道实现结构性持续优化，核心品类全渠道实现稳健增长，推动Q3 实现营收7.6 亿元，环比提升19.62%。净利润水平落在此前预告上限，“品类聚焦+全渠道覆盖“战略成效显著。

我们预计公司全年有望圆满完成净利润约3 亿元的股权激励目标。

净利润率延续向上趋势，ROE 处于行业优秀水平。22Q3 公司实现毛利率34.5%，同比-3.9pct，主要系运输费用计入营业成本影响，同口径毛利率有所提升。22Q3 销售费用率为14.7%，同比-13.7pct，主要系公司调整营销战略、商超渠道投入减少，物流和配送费计入营业成本，股权激励列支减少等因素影响；管理费用率为4.1%，同比-1.8pct，整体费用率投放持续优化。22Q3 公司实现归母净利率11.8%，同比+6.7pct，盈利能力向上趋势显著。22Q1-3 加权ROE 为22.81%，同比显著提升。

盈利预测与投资评级：短期来看，公司调整期已过，持续进入到收获期，业绩向上趋势显著，我们预计全年电商、量贩式零食店有望持续贡献增量，助力公司完成全年股权激励目标。中长期来看，公司持续打造产品“高品质+高性价比”核心优势，“聚焦五大核心品类+全渠道扩张”双轮驱动下，业绩有望持续实现高增长。我们预计22-24 年每股收益分别为2.50、3.52、4.52 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧?