天目湖：Q3控费取得成效，业绩展现较好弹性

天目湖发布 22年三季度业绩报告：1）前三季度：公司实现营收 2.43亿元/-23.56%；

归母净利润为 248.48万元/-94.34%；扣非业绩为-218.56万元/-105.46%，去年同期 4000.54万元。2）单三季度：公司实现营收 1.54亿元/+70.61%，恢复至 19年同期的 92.2%；归母净利润为 5616.57万元，同样恢复至 19年同期的 92%，业绩展现较好弹性；扣非业绩为 5443.14万元，较 21Q3亏损-119万元同比扭亏，恢复至 19年同期的 88.5%。单三季度营收、归母净利润同比大幅增长主要系去年暑期南京等周边地区在疫情影响下的低基数效应、以及公司经营管理成效明显。

3）现金流：22Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.90亿元/+110%。

地处长三角，受益于周边游业务迅速恢复。上半年由于局部地区疫情影响导致公司短期承压，但疫情期间公司继续修炼内功，1）产品方面：打造天目湖暑期夜游产品（夜公园于 7月 1日正式开园），完成水世界区域扩建与产品扩充、海洋世界升级改造等五个项目。2）销售策略：上海地区疫情得到控制后，公司紧抓本地&周边市场，推出暑期末门票大促。长三角地区周边游迅速恢复，酒店得益于 20-21年新增高端竹溪谷度假等酒店，收入同比 19年或有望实现正增长。国庆期间在全国疫情散发的状态下表现同样亮眼，根据溧阳日报，国庆期间天目湖旅游度假区接待游客人次为 41.26万人，达去年同期 87%，恢复至 19年同期的 89%；实现营收 7519万元，同比+0.09%，预计营收恢复至 19年同期的 105%。

净利率基本恢复至 19年同期水平，控费成果取得一定成效。1）盈利水平：公司单三季度毛利率 55.2%实现大幅修复，同比 21Q3+19pct，实现净利率 39.3%，仅相比于 19Q3低 1.8pct。2）期间费率表现：①前三季度：公司期间费率为31.89%/+3.73pct，其中销售费率 10.50%/-0.81pct，管理费率 21.70%/+5.14pct，财务费用率-0.31%/-0.60pct。②单看 Q3表现，公司控费取得一定成果，其中销售费用金额同比 21Q3下滑 34%、同比 19Q3下滑 21%；管理费用金额同比 21Q3略提升 1.1%、同比 19Q3下滑 16%。但三季度期间费率同比 21年下滑 16.5pct，同比 19年下滑 1.1pct。

优化深挖存量项目，动物王国项目全面启动。公司上半年从多维度切入不断推动存量项目升级，山水园区域打造夜游产品、海洋世界升级改造、围绕中心区吸引物打造与商业业态的转型、完成水世界区域扩建与亲子童玩产品补充、创新游览项目，后续游客吸引度+消费力有望有所提升。此外动物王国项目全面启动并已列为溧阳市重大发展项目，凭借公司设计&运营能力，项目开业后有望表现出色。

投资建议：公司疫情期间不断丰富景区内容，20-21年扩容高端度假酒店贡献增量、不断丰富产品内容与体验，疫情可控下收入、业绩展现出良好的弹性。中长线仍有南山小寨二期+动物王国项目待落地运营，预计 22-24年公司归母净利润分别为 0.2/1.25/1.9亿元，对应 24年 PE 为 28X。

风险提示：疫情影响超预期，宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期