中航光电点评报告：三季报业绩同增41%超预期，连接器龙头军民品双驱动

公司 2022年前三季度营收同比增长 26%，归母净利同比增长 41%前三季度公司实现营收 124.5亿元，同比增长 26%；实现归母净利 22.84亿元，同比增长 41%。单季度看，三季度公司实现营收 42.6亿元，同比增长 33%；实现归母净利 7.75亿元，同比增长 52%。

三季报业绩超预期：单季度营收利润创历史新高，盈利水平保持高位1）今年以来公司营收、利润增速明显加快。此前 21Q4/22Q1/22Q2三个季度公司营收、归母净利同比增速分别为 13%/17%/29%、8%/18%/58%，而 Q3季度同比增速分别为 33%、52%，高增长延续，单季度营收、归母净利创历史新高。

2）前三季度公司毛利率达 36.9%，同比下降 1.3pct；净利率达 32.7%，同比提升2.2pct。费用端公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%/5.1%/8.8%/-1.7%，期间费用率同比减少 3.1pct，未来盈利水平仍有提升空间。

上调关联交易销售预计额度，特种连接器龙头业绩将提速截至 2022Q3，公司合同负债达 8.2亿元，同比增长 49%；存货达 53.9亿元，同比增长 31%。叠加此前公司上调 2022年预计关联交易销售额至 31.4亿元，相比年初预计的 26.7亿元提升 18%，调整后额度同比 2021年实际关联交易销售额增长 62%。我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。

发布第三期股权激励计划，国企改革提质增效成果显著1）在前两期股权激励基础上，公司第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计 1480人，授予 4,192.6万股票，约占激励计划公告时公司总股本的 2.64%，授予价格为 32.37元/股，预计整体摊销费用为 13.5亿元。

2）公司股权激励解锁条件处于较高水平，以 2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于 15%，净资产收益率不低于 13.80%，同时不低于对标企业 75分位值。公司作为集团内历次改革制度创新的先行者，率先进行三期股权激励，将为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。

特种连接器龙头，持续受益装备放量+用量提升双重驱动军队现代化建设推动国防军工行业高景气，连接器作为基础电子元件，有望同时受益新式装备信息化程度的提升。公司所处赛道优异，下游航空、航天等高增速行业占比较高，有望持续受益。

中航光电：预计 2022-2024年归母净利复合增速 30%预 计 公 司 2022-2024年 归母 净 利 润 分 别 为 28.1/34.7/44.0亿 元 ， 同 比 增 长41%/23%/27%，CAGR=30%，对应 PE 为 38/31/25倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1）特种业务订单持续性不及预期；2）民品业务扩展不及预期。