中炬高新22年三季报点评：稳健增长，势能犹存

业绩情况22年前三季度收入 39.56亿（+15.95%）， 归母净利润 4.19亿（+14.18%）； 单Q3收入 13.04亿（+18.98%）， 归母净利润 1.06亿（+21.51%）。 其中 22年前三季度美味鲜收入 36.37亿（+10.95%）， 归母净利润 3.82亿（-3.92%）； 单 Q3收入 11.73亿（+12.79%）， 归母净利润 0.96亿（+6.67%）。

22Q3美味鲜收入稳健增长， 业绩增速 6.7%&归母净利率 8.9%（同比-0.5%），具体来看：

1） 渠道低库存， Q3收入稳健增长。 去年同期公司以去库存为主， 今年 Q3经销商在利润改善的情况下积极完成任务， 公司在低库存健康状态下（预计主销区/非主销区库存为 1-1.5个月/1个月） 实现稳健增长， 拆分看： ——分区域： 中西部/北部（非主销区， 合计占比 34%） 收入分别+1%/+28%， 中西部受疫情影响增长放缓， 东部/南部（主销区， 合计占比 66%） 收入分别+17%/+11%， 主销区渠道扩张与精耕同步推进， 表现亮眼； Q3经销商净增 49家， 非主销区/主销区分别净增 29/20家； ——分产品： 三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油（占比分别61%/12%/13%） 实现收入+18%/+18%/-5%；

2） 成本压力仍存， 毛利率环比降低。 Q3毛利率 29.5%（同比-2.9pct/环比-1.9pct）， 下降主因为原材料价格持续上行； 费用方面， 销售费用&研发费用收缩， 管理人员考核奖金及稳岗补贴同比增加， Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/+1.0/-0.4pct。

长期看降本增效盈利能力提升可期长期盈利能力提升可期—公司各级市场分级明确， 成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉， 在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张， 若后续股权变更&股权激励随之落地， 全国化进程有望加速； 叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善， 长期看公司的净利率将稳步提升。

盈利预测及估值预计 2022-2024年公司收入增速分别为 6.4%/13.2%/15.3%； 归母净利润增速分别为 -13.7%/18.8%/29.3%； PE 为 39/33/25倍 。

风险提示渠道下沉进度低于预期； 疫情反复影响动销； 原材料成本波动； 食品安全风险。