上海家化：Q3盈利能力环比改善，“六神”领衔个护家清增长

公司发布2022年三季报，Q3恢复增长：1）前三季度：公司实现营业收入53.54亿元/-8.17%，归母净利润为3.13亿元/-25.51%，归母扣非净利润为3.68亿元/-22.34%；经营性现金流净额7.58亿元/-22.67%，基本每股收益0.47元/-24.19%。2）单拆Q3：营业收入为16.39亿元/+1.17%，剔除汇率影响，整体营收增长3.5%，其中国内业务增长4%，海外业务增长2%；归母净利润为1.56亿元/+15.55%，归母扣非净利润为1.68亿元/+17.91%。

个护家清表现突出，线下渠道恢复增长。1）细分品类：Q3护肤/个护家清/母婴/合作品牌业务收入分别为4.53/6.67/4.59/0.57亿元，同比增速分别为-14.70%/30.20%/-5.22%/-36.37%；其中六神通过营销和产品创新领衔个护家清品类增长，单品牌增速超30%。2）细分渠道：线下渠道同比增长超7%，电商渠道剔除超头因素后增速接近9%。

佰草集、玉泽和高夫品牌力凸显，切入香氛赛道驱动外延发展。1）佰草集：积极拓展京东和抖音渠道，在两平台分别实现57%和超1000%增长；2）玉泽：大单品玉泽保湿霜近期在天猫月销突破3万件，进一步提升品牌复购率；3）高夫：在抖音男士护肤板块排名提升至第三位，后续有望随男性护肤意识觉醒进一步打开市场；4）香氛品类外延：投资中国香氛香薰品牌“节气盒子”。

缩减销售和管理费用释放利润，加大研发投入。2022Q3毛利率为54.28%/-4.65pcts，公司通过减少销售和管理费用释放利润：Q3销售费用和管理费用分别同比下降9.30%和13.72%；同时研发费用为0.40亿元，较去年同期上涨45.78%。

关注护肤和个护家清品牌双十一表现，全年有望实现业绩目标。双11天猫预售已开启，国货品牌势能凸显，六神和佰草集有望能够带动公司Q4业绩增长。

投资建议：中性-A 投资评级，6个月目标价36.74元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为0.47%、15.29%、11.36%，净利润增速分别为-10.31%、22.51%、17.06%；给予中性-A 的投资评级，6个月目标价为36.74元，相当于2023年35倍的动态市盈率。

风险提示：新冠疫情持续恶化，宏观经济增速放缓，渠道结构风险，新品培育不及预期等。