心脉医疗点评报告：业绩恢复高增长

2022年 10月 28日，公司披露 2022年三季报，2022年前三季度营业收入 6.64亿元，同比增长 30.20%，归母净利润 3.01亿元，同比增长 20.36%。其中 Q3收入2.05亿元，同比增长 38.92%，归母净利润 0.86亿元，同比增长 31.51%。公司疫情缓解后随着生产、运输、手术量等恢复，三季度收入利润均实现同比高增长，全年高增长可期。

成长性：外周药球新规格获批，新产品渠道拓展打开成长空间

（1）主动脉收入稳定增长，外周新品获批有望带来增量贡献。2022年 10月，公司对外周药球进行了产品规格型号扩展，0.035系列获批。外周药物球囊最常使用 0.0

14、0.018与 0.035系列，不同型号支撑力有所差异从而其使用场景有所差别。公司由原有 0.018系列拓展型号至 0.035系列，适应症范围由主要在膝下、股腘扩展到大部分的股动脉、髂动脉病变，扩大了产品的适用范围，覆盖绝大部分下肢动脉疾病，有望拉动外周板块快速放量；

（2）疫情缓解后收入增长恢复，叠加海外渠道逐步打开，成长空间广阔。2022Q3公司收入同比增长38.92%，与 2022Q2的 21.91%的收入增速相比，疫情缓解后收入恢复趋势鲜明，疫情下，公司海外拓展仍顺利进行，已销售覆盖 21个国家，Minos 在英国、巴西等国家实现首例植入，累计进入 12个国家；Castor 在英国，意大利，西班牙，波兰，阿根廷，巴西实现植入，累计进入 6个国家。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。

（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。报告期内，公司 Talos 等多个产品实现国内海外取证，外周支架、髂静脉支架、TIPS 支架、Fishhawk 机械血栓切除导管、多分支支架、Castor 二代、Agesis 二代等多产品研发&获批进展顺利，我们认为产品的持续创新迭代将拉动公司长期收入增长。

盈利能力：高利润率有望维持

（1）2022Q3毛利率环比提升，全年有望维持高水平。2022Q3公司销售毛利率74.7%，环比 2022Q2的 73.6%有上升趋势，疫情缓解后盈利能力逐步恢复，我们认为，随疫情缓解后生产、销售逐步恢复稳定，三四季度毛利率有望逐步恢复，公司全年毛利率或仍将相对稳定；

（2）期间费用率有所提升。2022Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 25.8%、10.5%、35.6%，分别同比提升3.92pct、3.55pct、8.95pct。我们认为随公司研发项目投入增长、股权激励推行，全年研发费用率管理费用率或将略有提升；随收入增长带来规模效应的恢复，全年销售费用率或将相对稳定。综上，我们认为，公司 2022年盈利能力或略有下降，但整体看来高利润率水平仍将持续。

盈利预测与估值我们认为，公司 2022-2024年收入分别为 8.99/11.93/15.65亿元，分别同比增长31.4%、32.7%、31.1%，归母净利润 4.07/5.33/6.91亿元，分别同比增长28.73%、31.01%、29.64%，对应 EPS 分别为 5.65/7.40/9.59元，对应 2022年 42倍 PE（2023年 32倍 PE），维持“增持”评级。

风险提示产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险