水星家纺：线上带动收入恢复增长，大单品战略持续

事件概述2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 24.98/1.83/1.42亿元、同比增长 1.69%/-27.01%/-38.02%。Q3单季收入/净利/扣非净利分别为 8.55/0.76/0.61亿元，同比增长 2.21%/-11.91%/-19.80%，业绩符合市场预期。

分析判断:

我们分析，Q3收入保持增长得益于线上稳健。Q3单季实现收入 8.55亿元，同比增长 2.21%，相较 Q2增速提升（Q2收入 8.36亿元、同比下降 7.25%）；相较同业收入 Q3下滑来看，公司能够保持增长得益于线上占比较高且维持增长，受益于公司推进大单品战略。

Q3毛利率提升，但费用率提升导致净利率下降。22Q3公司毛利率/净利率为 40.46%/8.84%、同比上升1.49/-1.41PCT ； Q3净 利 率 下 降 主 要 由 于费 用率 提 升， Q3销 售 / 管 理 / 研发 / 财务 费用率分别为23.95%/5.31%/2.18%/-0.63%、同比提高 3.62/0.81/0.39/-0.36PCT，其他收益/收入为 0.07%、同比 下降0.54PCT，投资净收益/收入为 0.01%、同比下降 0.09PCT，公允价值变动净收益/收入为 0.46%、同比提升0.57PCT，（资产+信用减值损失）/收入为 0.02%、同比改善 0.8PCT。

存货金额、周转天数提升。2022Q3末公司存货为 11.50亿元、同比增长 4.69%、环比 Q2增长 4.64%，存货周转天数为 182.16天，同比增加 18.1天；应收账款 2.33亿元、同比增长 2.45%，应收账款周转天数为 24.31天、同比下降 3.93天；应付账款 2.89亿元、同比增长 8.61%，应付账款周转天数 50.87天、同比下降 6.44天。

投资建议我们分析，尽管行业面临疫情扰动，但线上占比高使得公司相较同业收入保持稳健，而净利端增长不及收入端主要由于公司保持了高投入，并基于聚焦被芯战略、每个季度推出大单品战略。未来公司将在线上主打性价比及年轻化，线下注重品质和店铺升级。考虑 Q4线下仍受疫情扰动，下调 22/23/24年收入 41.49/47/53.52亿元至 39.45/42.78/48.68亿元，调整 22/23/24年归母净利 3.58/4.09/4.34亿元至 3.46/3.97/4.76亿元，22/23/24年 EPS 1.34/1.54/1.63元至 1.30/1.49/1.79元，2022年 10月 28日收盘价 12.08元对应 PE 分别为 9/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示疫情发展的不确定性、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。