平煤股份:资产注入节奏明晰，看好公司四季度及全年业绩

事件：10月25日公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业收入281.99亿元，同比增长44.07%。归母净利润47.27亿元，同比增长167.35%；扣非后归母净利润为47.66亿元，同比增长172.42%；基本每股收益2.04元，同比增长1.27元/股。

公司2022年第三季度实现营业收入87.96亿元，同比增长27.07%，环比下降9.52%。归母净利润13.63亿元，同比增长91.80%，环比下降21.44%；扣非后归母净利润为13.51亿元，同比增长91.07%，环比下降23.53%；基本每股收益0.59元，同比增长0.28元/股，环比下降0.16元/股。

点评：公司三季度产销量同比提升显著。2022Q3公司原煤产量766.79万吨，同比增加81.74万吨（11.9%），环比减少5.69万吨（-0.7%）；商品煤销量768.20万吨，同比增加43.34万吨（6.0%），环比减少25.46万吨（-3.2%）；自产商品煤销量638.15万吨，同比增加22.17万吨（3.6%），环比减少53.05万吨（-7.7%）。

吨煤售价同比提升，推动毛利增长显著。2022年第三季度，公司商品煤单位售价1321.61元/吨，同比增加247.96元/吨（23.1%），环比减少28.29元/吨（-2.1%）；商品煤单位销售成本883.66元/吨，同比增加116.12元/吨（15.1%），环比增加47.46元/吨（5.7%）；商品煤单位销售毛利437.95元/吨，同比增加131.85元/吨（43.1%），环比下降75.75元/吨（-14.7%）。同比去年，公司持续受益于煤炭价格整体上行带来的商品煤售价提升和盈利增厚；环比2022Q2，受到Q3自产商品煤销量下降，下游钢铁行业景气度下行，以及传统煤炭消费淡季影响，公司Q3盈利环比有所回落。

控股股东出具解决同业竞争承诺，煤、焦资产注入节奏加速。2022年10月18日，公司控股股东中国平煤神马控股集团有限公司出具解决同业竞争承诺。焦化业务方面，控股股东承诺将在公司子公司汝丰科技120万吨焦化项目建成投产后36个月内，将首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业的全部股权或焦化业务相关资产转让给上市公司或其子公司，并力争在启动收购后的12个月内完成收购。煤炭业务方面，控股股东承诺在夏店矿（150万吨/年，预计2022年12月投产）及梁北二井（120万吨/年，预计2022年12月投产）投产后36个月内将其全部股权或相关资产转让给上市公司或其子公司。同时在出具承诺函的36个月内将瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）相关资产转让给上市公司或其子公司。随着未来集团煤、焦资产的持续注入，公司煤炭产量将持续提升，产业链延伸进程不断推进，公司盈利能力有望持续增强。

2022年Q4或迎焦煤黄金窗口期，看好公司优质炼焦煤资源价格弹性。

公司主焦煤具有低灰低硫低碱性金属、中高挥发分、高G值（94）、高Y值（22.8）特性，高度契合钢铁行业转型升级高质量发展方向，以及未来高炉大型化对优质主焦煤需求增加的趋势。公司主焦煤“稀缺中的稀缺”的特点，也使得公司具有更强的议价能力与价格弹性。展望四季度，当前焦煤社会库存处于近年来谷底水平，下游库存严重不足；生产端，焦煤矿井承担煤炭保供任务、山西产地疫情持续发酵，严重压制炼焦煤生产、发运；需求端，随着10月-11月上旬钢铁传统需求旺季的进行，以及钢厂春节补库需求的到来，我们预计四季度炼焦煤供需格局或将持续偏紧，焦煤销售“黄金窗口期”，公司盈利或将继续走强。

盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2022-2024年归母净利润预测为63.08亿、84.11亿、100.93亿，EPS分别2.72/3.63/4.36元/股；当前股价11.50元对应PE分别为4.22/3.17/2.64倍；我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。