贝泰妮：2022Q3营收保持稳健增长，关注双十一大促表现

事件：公司2022Q3营收同比+20.7%，归母净利润同比+35.5%公司发布三季报：2022Q1-Q3公司实现营收28.95亿元（+37.0%）、归母净利润5.17亿元（+45.6%）；单2022Q3实现营收8.46亿元（+20.7%）、归母净利润1.22亿元（+35.5%），淡季叠加超头缺位背景下，仍实现稳健增长。我们认为，公司作为敏感肌护肤龙头，产品、品牌、渠道多措并举强化核心竞争力，双十一大促有望延续较好增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为11.70/15.60/20.39亿元，对应EPS为2.76/3.68/4.81元，当前股价对应PE为51.8/38.8/29.7倍，维持“买入”评级。

2022Q3公司毛利率维持较高水平，研发费用率创下历史新高分渠道看，我们预计线上渠道中，淘系平台相对稳健，抖音等渠道增长较快；线下渠道中OTC渠道维持较快扩张节奏。盈利能力方面，公司2022Q1-Q3/2022Q3毛利率分别为76.8%/76.5%，同比分别-0.1pct/+0.2pct。费用方面，2022Q3公司期间费用率合计为61.4%（同比+0.9pct），其中销售费用率为48.0%（同比-0.5pct），淡季控制了营销投放；管理费用率为8.5%基本持平；研发费用率达到5.3%（同比+1.8pct）创下历史新高，公司重视基础、应用研究，持续加大研发投入。

产品、品牌、渠道多维度发力，敏感肌护肤龙头持续强化综合竞争力产品：根据天猫大美妆数据，双十一预售首日（10月24日）公司主品牌薇诺娜预售成交额破10亿元，在天猫渠道位列美妆品牌第4名、国货美妆品牌第1名；我们测算公司新品特护精华预售首日在李佳琦直播间预售成交额约5280万元。渠道：线上抖音等淘外渠道有望贡献较快增长，线下OTC渠道持续拓展有望进一步提升市占率。品牌：公司旗下WINONABaby品牌天猫旗舰店双十一预售首日斩获天猫快消新品牌第15名；此外高端抗衰品牌AOXMED四季度将在线下高端医美机构铺开，公司品牌矩阵日益丰富。整体看，公司产品、品牌、渠道多维度发力，持续巩固在敏感肌护肤领域的龙头地位，综合竞争力不断强化。风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。