嘉必优三季报点评：收入增速环比提升，利润受前期投入影响仍承压

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公司发布三季报，单 Q3实现营业收入 1.02亿元/+17.6%、实现归母净利润 0.28亿元/-16.6%、实现扣非归母净利润 0.19亿元/-12.7%。

投资要点:

收入增速环比加速，前置费用较高导致利润承压。 2022Q3公司实现营业收入 1.02亿元/+17.6%，环比 Q2的 13.4%有进一步提升。毛利率角度看，单 Q3实现毛利率 43.9%/-7.3pct，预计主要仍为产品结构、原料成本波动、国内价格等因素影响，环比看 Q3毛利率与 Q2持平。从费用率角度看，单 Q3销售 /管理 /研发费用率分别为6.6%/10.65%/11.4%，分别同比提高 1.6/3.2/4.7pct，预计销售费用率提升主要系嘉利多组建业务团队并加大市场投入所致、管理费用率提升主要系股份支付所致、研发费用率提升主要系加大研发合作力度及扩大研发团队所致。 在前期前置费用提升的背景下，公司2022Q3净利率为 26.8%/同比下降 11.5pct。

新国标落地在即+帝斯曼专利期将至，公司有望迎来边际改善。 国内市场方面， 2023年 2月新国标落地将带来婴配奶粉领域 ARA+藻油DHA 确定性增量。国际市场方面，帝斯曼专利将在 2023年 6月到期，公司与多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段，目前公司已开始在欧洲市场布局新的经销渠道。

基于合成生物平台开发高附加值产品，未来应用前景广阔。 近期公司募投项目之研发中心项目于武汉光谷生物城奠基，并发布了通过合成生物学技术打造的全新产品线： 1）人乳低聚糖（HMOs）系列； 2）脂质营养素（EPA、磷脂型 DHA 等）系列； 3）高附加值个人护理功能原料（熊果苷、依克多因等）系列。公司已打通合成生物学全技术链条，高效地对工程菌株进行高通量发酵优化、产物提取和精制，未来合成生物应用前景广阔。

盈利预测和投资评级： 新国标下公司 2022H2-2023年国内 ARA 及 DHA有望迎来增量， 2023H2开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。

考虑到国内清库存进展不确定以及价格竞争影响，我们略微下调盈利预测。预计 2022-2024年实现归母净利润 1.1/1.6/2.1亿元，分别同比增长-15%/48%/30%，维持“增持”评级。