九典制药22年三季报点评：稀缺贴膏制剂标的，业绩持续高增长

事件：公司发布 2022三季度报告，前三季度实现收入 16亿元，同比增长 41.6%、归母净利润 2.08亿元，同比增长 23.2%、扣非净利润 2亿元，同比增长 30.4%，前三季度毛利率为 78.3%。

三季度收入端+利润端延续高增长态势，符合预期。公司 Q3实现收入 5.68亿元，同比增长 42.8%、归母净利润 0.79亿元，同比增长 39.4%、扣非净利润 0.77亿元，同比增长 46.3%，环比增长 10%，Q3单季度毛利率为 78.7%。前三季度公司加大市场开拓力度，销售费用为 8.2亿元，同比增长 44.2%、实施股权激励提取股份支付费用，管理费用为 0.4亿元，同比增长 36.4%、新增研发项目，研发费用为 1.3亿元，同比增长 41.7%。

洛索洛芬钠凝胶贴膏+后续产品矩阵，支撑公司长期高速成长。1）公司明星产品洛索洛芬钠凝胶贴膏，2021年收入 8.5亿元，同比实现翻倍增长，2022年前三季度收入 8.95亿元，超过了去年全年，同比增长 51.54%，仍处于快速放量阶段，预计未来在等级医院+基层医院+零售药店三大渠道加持下，增长潜力将被进一步挖掘；2）公司在研管线丰富，打造贴膏产品矩阵。酮洛芬凝胶贴膏目前正在进行补充资料的审评阶段；吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏已申报临床，未来随着产品陆续获批，有望支撑公司长期高速成长。

口服固体制剂+原料药+辅料+技术转让，预计贡献稳定营收。制剂板块，公司布局一致性评价产品，通过集采中标迅速获得市场；原辅料板块，在保自供的基础上向外出售；技术转让板块，通过批文转让获得技术转让收入。预计以上板块未来实现稳定增长。

盈利预测与投资建议：考虑公司产品和渠道的扩容以及后续产品管线的放量节奏，预 计 2022-2024年 将 实 现 营 收 22.8/30.9/42.3亿 元 ， 同 比 增 长40.2%/35.4%/37% ， 实 现 归 母 净 利 润 2.6/4/5.2亿元，同比增长29%/50.3%/30.1%。考虑到公司产品仍处于快速放量阶段，后续管线丰富，对业绩增量贡献明显，维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期；集采价格降幅较大；新产品获批节奏不及预期； 竞争加剧。