百诚医药:业绩大超预期，经营模式+一体化服务贡献超额增长

百诚医药发布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入4.21亿元（同比+89.26%），归母净利润1.45亿元（同比+125.08%），扣非归母净利润1.33亿元（同比+110.33%），经营现金流净额为1.58亿元（同比+154.33%），非经常性损益为1222.4万元。第三季度实现收入1.75亿元（同比+116.03%），归母净利润0.60亿元（同比+155.42%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+153.75%）。

点评：盈利能力显著上升，费用率小幅下降。利润率方面，报告期内公司实现综合毛利率69.76%（同比+2.42pp），归母净利率34.52%（同比+5.49pp），扣非归母净利率31.61%（同比+3.17pp），公司盈利能力显著提升；费用率方面，当期期间费用率34.45%（-1.61pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%（+0pp）/14.11%（-0.01pp）/27.00%（+7.89pp）/-7.87%（-8.40pp），IPO超募所得资金产生的利息收入拉低财务费用率，公司持续加大创新药、仿制药研发投入，研发费用率上升，综合期间费用率小幅下降。

一体化建设卓有成效，各板块协同推进公司高速增长。报告期内，公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，完善“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化服务平台，协同驱动公司高速发展。

截止至2022H1，公司共注册申报58项，获得批件13项；在自主立项研发方面，新转化27个项目，另有已立项尚未转化的项目250余项；在权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项；在创新药方面，共有6个1类新药在研项目，适应症覆盖神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝等领域，市场前景广阔；在CDMO方面，拥有建设面积180余亩，已建成GMP标准产能及配套实验室10.1Wm2，公司于2022年9月23日决定额外投资5亿人民币建设“创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品CMO、CDMO及研发中心”，进一步发挥协同效应，增强项目导流。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.56/10.23/14.78亿元，同比增长75.2%/56.0%/44.5%；归母净利润分别为2.08/3.03/4.46亿元，同比增长87.5%/45.6%/47.1%，对应2022-2024年PE分别为35/24/17倍。

风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。