贝泰妮：营收增速符合预期，期待年末大促催化业绩

2022Q3营收同增20.7%，归母净利润同增35.5%。10月25日公司披露2022年三季报。2022Q1~Q3实现营收28.95亿元（同比+37.0%，下同），实现归母净利5.17亿元（+45.6%），实现扣非归母净利4.51亿元（+35.5%）。2022Q3，公司实现营收8.46亿元（+20.7%），实现归母净利1.22亿元（+35.5%），实现扣非归母净利0.96亿元（+19.7%）。

2022Q3营收增速符合市场预期，归母净利增速超出市场预期，扣非归母净利基本符合市场预期。毛利率基本稳定，加大研发投入。2022Q1~Q3公司毛利率/净利率分别为76.79%/17.80%，分别同比变化-0.11pct/+0.96pct。2022Q1~Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.08pct/+0.20pct/+1.13pct。研发费用率提升至4.37%，销售费用率基本持平。我们预计线上线下渠道均保持较快增长。我们预计线上增速持续强劲，其中根据第三方数据我们预计抖音渠道增速持续较快。线下OTC渠道年初以来网点和店销趋势良好，我们预计2022Q3也保持良好增长。多款大单品加持，取得预售开门红，期待大促持续催化业绩。从产品看，2022Q4公司仍以多款大单品为矛，以实现不断的拓圈和销售额的提升。除了特护霜、冻干面膜、防晒霜等传统大单品，今年大单品矩阵还加入了9月份重磅上新的“特护精华”。

2022年10月24日晚预售首日，公司以超10亿的成交额位列天猫美容护肤预售榜第二位，其中冻干面膜预售额破4亿、王牌产品特护霜预售超200万支、新品特护精华液预售超60万支。通过发布营销种草短片、投放广告等方式，公司取得了预售的开门红，期待年末大促对业绩的持续催化。盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥，下半年新品牌有望逐步发力。我们维持2022-2024年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35亿元，2022-2024年归母净利润分别同增37.6%/37.5%/36.8%，当前市值对应PE分别为51、37、27倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。