阳光电源：储能表现亮眼，看好集中式业务弹性

10 月26 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现归母净利润20.6 亿元，同比增长36.9%。其中Q3 实现归母净利润11.6 亿元，同比增长55.1%，环比增长137%，单季度业绩创历史新高，超市场预期。

经营分析 盈利能力显著改善，扣除汇兑影响后业绩仍超预期。受益于年初产品涨价、海运费回落等因素开始兑现，公司Q3 逆变器及储能业务盈利能力环比显著改善，单季综合毛利率25.14%，环比+1.94PCT。公司三季度汇兑收益贡献显著，单季财务费用-3.82 亿元，以套保产品为主的公允价值变动损益-1.66亿元，预计汇兑贡献盈利约2 亿元，扣除汇兑影响后经营性业绩仍超预期。

存货再创历史新高，积极备货迎装机旺季。三季度末公司存货207.7 亿元，环比增加40 亿元，再创历史新高；预付账款10.14 亿元，主要为电芯、组件、风机等材料备货。随装机旺季来临，公司凭借规模壁垒+多年供应链布局，在IGBT 等原材料紧缺的情况下加大备货储备，保障业绩持续增长。

Q3 期间费用率、销售费用率环比下降5.12PCT、2.92PCT。2022Q3 公司期间费用率8.85%，环比下降5.12PCT，主要是销售和财务费用所贡献。

其中销售费用6.67 亿元，销售费用率环比下降2.92PCT，主要受益于规模效应及项目管理能力提升；财务费用-3.82 亿元，主要为汇兑收益贡献。

硅料降价刺激地面电站放量，集中式业绩确定性高、弹性大。随硅料供给释放，公司大型储能、集中式逆变器、电站EPC 有望充分受益地面电站需求爆发。逆变器方面，测算2023 年硅料总供给约可满足350GW 以上交流侧装机，公司逆变器出货有望达到110~120GW，同比增长57%~71%。储能方面，预计2023 年全球新增电化学储能装机至少翻倍以上增长，国内增速更高，公司聚焦壁垒更高的大储系统集成，2023 年有望实现量利齐升。

盈利预测与投资建议 根据最新的需求预测，调整2022-2024 年净利润至30.26、60.63（+5%）、81.14（+12%）亿元，对应EPS 分别为2.04、4.08、5.46 元，维持“买入”评级。

风险提示 全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；人民币汇率波动风险。