洽洽食品：提价顺利传导，Q4旺季弹性可期

10 月26 日公司发布公告， 2022Q1-Q3 实现营收43.8 亿元， 同比+12.91%；归母净利6.3 亿元，同比+5.4%；扣非归母净利5.2 亿元，同比+7.0%。2022Q3 实现营收17.1 亿元，同比+13.6%；归母净利2.8 亿元，同比+3.2%；扣非归母净利2.5 亿元，同比+11.3%。

经营分析 我们预计Q3 公司瓜子增长双位数左右，坚果增长30%左右。瓜子维持稳健增长，8-9 月增速略有放缓，主要去年基数较大；坚果相比Q2 有明显修复。

提价+成本回落， 利润端环比改善显著。22Q3 毛利率为32.3%，同比+0.2pct，环比+4.8pct。8 月下旬上调国内外瓜子出厂价，预计9 月在流通渠道已经顺利传导；坚果业务8 月通过换包装变相提价约13%左右；此外4月公司对豆类、花生等小品类也有提价动作，预计Q3 开始体现提价的效果。成本端辅料价格有所回落，包括油、包材等。22Q1-Q3/Q3 销售费率同比+0.4/+1.5pct，管理费率同比+0.4/+0.7pct，财务费率同比+0.2/+0.1pct。

22Q1-Q3/22Q3 净利率分别为14.3/16.2%，同比-1.0/-1.6pct。

进入Q4 旺季，叠加提价效应全面释放，预计收入、利润都进一步改善。瓜子的提价在KA 渠道的传导预计在Q4 开始完全体现，坚果、小品类的提价基本调整完毕；今年春节相比去年有所提前，预计Q4 收入端增长有一定弹性。成本端随着提价效应的完全释放和成本下行，环比有望进一步提升。

投资建议预计公司22-24 年营收为69.1/79.4/89.3 亿元， 同比+15.5%/14.8%/12.5% ； 归母净利为10.2/12.5/14.8 亿元， 同比+10%/22%/19%。对应PE 为21/17/14X，维持“买入”评级。

风险提示 行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期。