三一重工2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，全球化逻辑持续兑现

事件： 公司披露 2022年三季报。

投资要点 业绩阶段性承压，随行业回暖有望持续修复受同期高基数、地产需求下行影响， 2022年前三季度公司实现营业总收入591.6亿元，同比下降 33.0%，归母净利润 36.0亿元，同比下降 71.4%。扣非归母净利润 30.5亿元，同比下降 73.3%。 三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单 Q3实现营业总收入 190.9亿元，同比下滑 8.1%，归母净利润 9.6亿元，同比下滑 61.4%。今年 Q3以来行业高基数效应逐步消退，挖机行业增速已转正， CME 预计 10月挖机销量同比+13%， 未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，钢材价格、海运费回落缓解成本压力，公司业绩增速有望持续修复。

原材料价格回落，盈利水平有望触底回升2022年前三季度公司销售毛利率 22.8%，同比下降 4.5pct，销售净利率6.4%，同比下降 8.3pct， 我们判断毛利率下行主要系钢材价格和海运费上升，以及规模效应减弱。费用端， 2022前三季度公司期间费用率 16.6%，同比提升 3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.5%/3.2%/7.7%/-1.8%，同比变动 1.7/1.0/2.7/-1.6pct，研发投入、渠道建设强度维持较高水平。 Q3以来钢材价格和海运费持续回落，公司利润率有望触底回升。

国际化进入兑现期成为一大亮点，有望拉平周期、重塑格局2022上半年公司开发国际产品同比翻番，上市 76款新品，实现类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近 70%。 2022前三季度公司实现海外收入 259亿元，同比大增 44%，占总收入比例提升至 44%。 国际化进入兑现期，成为后续一大亮点， 我们预计 2023年公司海外收入继续保持较高增长，占总收入比例有望升至 50%以上，有望拉平行业周期、重塑全球格局。

盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对行业下游需求带来的不确定性， 我们调整公司 2022-2024年归母净利润预测为 53（原值 65）/69（原值 74）/85（原值 91） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 23/18/14倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济波动；下游基建地产投资不及预期；国际贸易争端；

原材料价格波动