中国核电：业绩稳增，核准提速，继续看好长期成长性

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入527.03亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润80.31亿元，同比增长20.30%；实现扣非归母净利润80.21亿元，同比增长21.71%。单三季度实现营业收入181.31亿元，同比增长10.78%，实现归母净利润25.94亿元，同比增长26.96%；实现扣非归母净利润26.02亿元，同比增长28.19%。根据公司公告，2022年前三季度公司累计实现发电量1460.8亿千瓦时，同比增长7.24%。前三季度发电量与业绩增速符合预期。

大修次数减少，核电发电量稳健增长：公司三季度业绩实现稳健增长的主要原因为发电量同比增长，根据公司公告，2022年前三季度核电机组实现发电量1359.75亿千瓦时，同比增长5.27%；其中秦山核电、江苏核电、三门核电、海南核电、福清核电的发电量分别同比增长1.82%、6.87%、1.98%、18.08%和9.05%。三季度发电量的稳健增长主要由于前三季度大修12次，相比去年同期的13次略有减少，海南核电的大幅增长主要由于两台机组前三季度均无大修。从全年检修规划看，公司预计全年大修16次，比去年减少2次；预计今年四季度大修3次，比去年减少2次，因此我们预计四季度公司核电板块发电量及业绩有望维持稳健增长态势。

核电机组审批提速，公司在建与待建项目充足：2016-2018年我国核电机组停止审批，于2019年重启，随后三年每年核准机组数量稳定在4-5台。2022年年初至今，国务院常务会议共核准了10台核电机组，较2021年数量翻倍，审批显著提速。今年公司的三门二期项目以及福建漳州二期项目合计4台机组核准，其中三门二期项目已于6月底开工，装机规模为250万千瓦（2台*125万千瓦），福建漳州二期项目于9月13日核准，装机规模为242.2万千瓦（2台*121.2万千瓦）。根据公司公告，截至2022年9月底，公司核电共有25台机组在运，合计装机容量2375万千瓦；共有8台机组在建，合计装机容量887.8万千瓦；共有3台机组已核准待开建，合计装机容量367.5万千瓦。充足的在建与待建项目为公司长期业绩增长提供支撑，核电审批提速释放大力发展核电的积极信号，新核准项目增多为公司打开长期成长空间。

公司新能源项目投运加速，充足现金流为新项目投资提供有力支撑：公司三季度共有137.22万千瓦的新能源项目并网发电，截至2022年9月底，公司在运新能源控股装机容量1024.55万千瓦，包括风电315.05万千瓦及光伏709.50万千瓦。装机加速投产带动公司三季度新能源板块发电量的快速提升，根据公司公告，三季度公司新能源发电量为35.86亿千瓦时，同比增长33.4%；前三季度累计发电量101.04亿千瓦时，同比增长43.44%，其中光伏56.73亿千瓦时，同比增长51.49%，风电44.31亿千瓦时，同比增长35.80%。公司新能源装机稳步扩张，目前仍有351.43万千瓦项目在建，未来放量可期。此外，根据公司三季报，公司前三季度经营性现金流净额达339.05亿元，同比增长21.17%，充足的现金流为后续核电及新能源板块扩张提供有力支撑。

投资建议：我们预计公司2022-2024年的收入分别为722.06、753.49、816.48亿元，增速分别为15.8%、4.4%、8.4%，净利润分别为105.23、112.47、126.67亿元，增速分别为30.9%、6.9%、12.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为7.5元。

风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，未来核电项目审批进度不及预期。