伟星新材点评报告：Q3收入环比弱复苏，盈利能力边际改善

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度收入 41.63亿，同比+3.40%，归母净利润 7.69亿，同比-0.51%； 其中 2022Q3收入 16.61亿，同比+1.31%，归母净利润 4.04亿，同比+12.49%。

Q3收入正增长，环比 Q2弱复苏2022Q1/Q2/Q3收入增速分别为 12.21%、0.39%、1.31%，地产业承压叠加疫情反复，Q3收入增速相比于 Q2呈现弱复苏态势，我们预计防水、净水业务继续高增，零售增速快于工程。

原材料压力趋缓，毛利率改善明显Q3毛利率 43.31%，同比+1.42pct，环比+4.78pct，呈现明显改善趋势，主要受益于原材料价格下行。Q3公司净利率 24.70%，同比+2.69pct，环比+8.04pct。

Q3净现比提升，经营质量依旧优秀2022H1经营现金净流入 0.88亿，净现比 23.97%，高位原材料采购等使得现金流短期承压。2022单 Q3经营现金净流入 5.94亿，前三季度净现比提升至87.58%。由于零售商业模式及渠道、品牌等优势，公司经营质量依旧优秀。

核心业务增点扩面，同心圆战略下品类延伸公司对于 PPR 零售业务成熟区域精耕细作、薄弱区域增点扩面，取得成效。同时，“同心圆”战略 下，以核心业务为核心，借助渠道和服务资源，大力发展防水、净水业务， 2022H1防水、净水等其他产品营收高增 64%。

盈利预测及估值公司 PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒，工程业务也在注重风控和质量中稳步发展。考虑到下游地产压力，下调公司 2022-2024年归母净利润12.83/15.33/17.87亿，增速分别为 4.86%/19.51%/16.53%，PE 为 22/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨超预期、需求不及预期、精装修加速超预期、疫情反复