事件:公司发布 2022年三季报,前三季度收入 41.63亿,同比+3.40%,归母净利润 7.69亿,同比-0.51%; 其中 2022Q3收入 16.61亿,同比+1.31%,归母净利润 4.04亿,同比+12.49%。
Q3收入正增长,环比 Q2弱复苏2022Q1/Q2/Q3收入增速分别为 12.21%、0.39%、1.31%,地产业承压叠加疫情反复,Q3收入增速相比于 Q2呈现弱复苏态势,我们预计防水、净水业务继续高增,零售增速快于工程。
原材料压力趋缓,毛利率改善明显Q3毛利率 43.31%,同比+1.42pct,环比+4.78pct,呈现明显改善趋势,主要受益于原材料价格下行。Q3公司净利率 24.70%,同比+2.69pct,环比+8.04pct。
Q3净现比提升,经营质量依旧优秀2022H1经营现金净流入 0.88亿,净现比 23.97%,高位原材料采购等使得现金流短期承压。2022单 Q3经营现金净流入 5.94亿,前三季度净现比提升至87.58%。由于零售商业模式及渠道、品牌等优势,公司经营质量依旧优秀。
核心业务增点扩面,同心圆战略下品类延伸公司对于 PPR 零售业务成熟区域精耕细作、薄弱区域增点扩面,取得成效。同时,“同心圆”战略 下,以核心业务为核心,借助渠道和服务资源,大力发展防水、净水业务, 2022H1防水、净水等其他产品营收高增 64%。
盈利预测及估值公司 PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒,工程业务也在注重风控和质量中稳步发展。考虑到下游地产压力,下调公司 2022-2024年归母净利润12.83/15.33/17.87亿,增速分别为 4.86%/19.51%/16.53%,PE 为 22/19/16倍,维持“买入”评级。
风险提示原材料价格上涨超预期、需求不及预期、精装修加速超预期、疫情反复