珠江啤酒:高端升级持续推进，Q3利润端仍承压

事件：公司发布2022年三季报，22Q3实现营业收入41.1亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润5.7亿元，同比下降4.1%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比增长5.4%。其中Q3单季度实现营收16.8亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降9.6%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长4.1%，扣非归母净利润符合市场预期。高端升级持续推进，97纯生增长良好。量方面，22Q3公司实现销量109.6万吨，同比增长4.5%，其中Q3单季度实现销量45.5万吨，同比+7%。

根据渠道反馈，9月以来广东省内疫情有所爆发，致使当月销量环比有所下滑，但华南地区天气炎热，旺季尚未结束，因此9月公司下滑幅度优于行业整体。分档次看，22Q3公司高档啤酒销量同比增长16.4%，其中97纯生销量同比增长45.3%，公司产品结构升级持续推进。高端啤酒占比提升，带动公司22Q3吨价同比上升5.8%至3752元/吨。成本端压力犹存，扣非后盈利能力有所承压。22Q3公司毛利率为43.9%，同比下降5.3pp，其中Q3单季度毛利率为45%，同比下降5pp。毛利率出现下滑主要系1）部分原材料价格虽有所下滑，但整体成本仍维持高位；2）会计准则变更致使运杂费用计入营业成本。费用率方面，22Q3销售费用率为13.4%，同比下降3.4pp，环比22Q2提升1pp；管理费用率同比下降1pp至5.4%。22Q3非经常损益同比下降68%至1677万元，主因21Q3公司处置中山公司土地计提高额资产处置收益所致。

原材料压力持续及疫情影响现饮消费场景下，22Q3扣非净利率同比下降1.1pp至14.3%。省内龙头地位稳固，长期业绩值得期待。1）公司在广东省内已有相当程度的消费者基础；且广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，公司作为省内龙头，结构升级尚有大量空间。2）产品方面，一方面公司加大新品推广力度，丰富高端产品矩阵；另一方面公司持续推进97纯生向普通纯生的替换，同时罐化率稳步增长，持续优化公司整体产品结构。展望未来，公司省内龙头地位稳固，产品结构升级稳步推进，叠加行业成本端压力逐渐趋缓，未来业绩有望高弹性。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.28元、0.33元、0.37元，对应动态PE分别为24倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，疫情出现反复风险，高端化推广不及预期风险