上海家化：疫情阴霾渐退，业绩逐渐向好

公司发布2022年第三季度报告。

点评：l疫情阴霾渐退，业绩逐渐向好2022Q1-3，公司实现营收53.54亿元，同比下滑8.17%，归母净利润3.13亿元，同比下滑25.51%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比下降22.34%。

其中，Q3单季度公司实现营收16.39亿元，同比上升1.17%，环比上升2.57%；归母净利润1.56亿元，同比上升15.56%，环比上升471.43%，业绩逐渐向好。盈利端，2022Q1-3公司毛利率58.19%，同比下降4.58Pct，其中Q3单季度毛利率54.28%，同比下降4.65Pct，主要系高毛利护肤品收入下降，低毛利品类收入实现增长。销售/管理/研发费用率分别为39.66%/9.53%/1.97%，同比分别变化-4.83/-0.49/+0.14Pct。公司净利率5.85%，同比下降1.36Pct。

l护肤品类阶段性承压，六神带动个护品类实现正增长2022Q1-3，分品类看，护肤品类实现营收12.66亿元，占比23.67%，同比下滑28.83%，其中；母婴品类实现营收14.82亿元，占比27.70%，同比下滑4.19%；个护家清品类实现营收23.99亿元，占比44.86%，同比上升7.94%；合作品牌实现营收2.01亿元，占比3.76%，同比下滑26.98%。，分品牌看，护肤品类中，新太极系列招新率超75%，双石斛系列天猫新客率达70%，玉泽天猫销售突破3万件，高夫在抖音男士护肤市场份额升至第三名，美加净获高个位数增长；个护家清品类中，六神同比强势增长超30%带动品类实现正增长；母婴品类，启初斩获拼多多宝宝护肤品类TOP2品牌。分渠道看，线上不断加码，电商业务同比增长9%，线下新零售不断转型，同比增长超7%。

l投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整。我们预计2022-2024年公司实现收入75.68/90.06/101.68亿元，归母净利润5.73/8.59/9.68亿元，EPS0.84/1.26/1.42元，对应PE33/22/19x，维持“买入”评级。

l风险提示行业景气度下滑风险，品牌市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风