药明康德:三季度加速成长，业绩超预期

10月26日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入283.95亿元，同比增长71.87%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%。业绩超预期。

经营分析三季度加速成长，盈利能力迅速提升。Q3单季度实现营业收入106.38亿元（+77.76%）；归母净利润27.42亿元（+209.11%）；扣非归母净利润23.82亿元（+143.31%）。新冠业务稳定交付，拉动业务大幅增长；非新冠业务6月份以来持续恢复，保持高速增长（预计30%以上）；规模效应+经营管理效率提升，利润率持续改善。

分版块来看，前三季度，公司化学业务收入208.17亿元，同比增长106.6%（剔除新冠商业化项目，WuXiChemistry收入增长38.3%）；测试业务实现收入41.77亿元，同比增长25.3%；生物学业务收入17.79亿元，同比增长24.9%；细胞及基因疗法CTDMO业务收入9.22亿元，同比增长25.2%；国内新药研发服务部收入6.72亿元，同比下降27.9%，主要系公司主动迭代升级该业务，当期业绩有所波动。

不断拓展客户群体，与原有客户仍保持高粘性。前三季度，公司新增客户超过1000家，活跃客户数量超过5900家，前十大客户仍有100%保留率。分地区看，公司来自美国客户收入189.91亿元（+110%）；中国客户收入53.18亿元（+30%）；欧洲客户收入28.97亿元（+21%）；其他地区客户收入11.88亿元（+22%）。

管线不断丰富，订单充沛，未来成长确定性强。一体化CRDMO平台分子管线持续扩张，前三季度公司新增分子692个，累积53个临床三期及44个商业化项目。我们预计公司前三季度订单充沛、保持快速增长，排产饱满，未来成长确定性强。

盈利预测我们预计2022-2024年归母净利润分别为85.19/94.92/118.73亿元，对应PE分别为27/24/20倍，维持“买入”评级。

风险提示新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险等。