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佐力药业:聚焦主业带来业绩高增长,乌灵胶囊龙头未来可期

来源:华安证券 作者:谭国超 2022-04-22 00:00:00
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公司发布2021年年度报告,该公司年内营业收入为14.57亿元,同比增长33.60%。归属于上市公司股东的净利润为1.79亿元,同比增长102.03%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.73亿元,同比增长106.37%。基本每股收益为0.2948元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。

公司发布2022年一季报,一季度营业收入为4.39亿元,同比增长29.18%。归属于上市公司股东的净利润为6874.67万元,同比增长56.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6742.44万元,同比增长55.77%。基本每股收益为0.113元。

分析点评毛利率提升明显,季度增长亮眼。2021年公司整体毛利率为71.43%,同比+3.54个百分点;期间费用率58.26%,同比-1.05个百分点;其中销售费用率48.61%,同比+1.17个百分点;管理费用率9.02%,同比-1.43个百分点;财务费用率0.63%,同比-0.78个百分点;经营性现金流净额为2.52亿元,同比-9.97%。

2021年分季度来看,公司Q1-Q4单季度收入分别为3.40、3.58、3.81、3.79亿元,同比增速分别为+76.07、+30.67、+25.77、+17.93%,Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.44、0.43、0.45、0.48亿元,同比增速分别为+300.98、+116.16、+41.98、+81.18%,Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为0.43、0.39、0.44、0.46亿元,同比增速分别为+306.54、+110.19、+46.08、+91.23%。

乌灵、百令系列高速增长,集采降价有限期待未来持续放量。分产品来看,乌灵系列部分收入为8.50亿元,同比增速为+40.22%;毛利率为87.48%,同比增加4.48个百分点。百令片系列部分收入为2.65亿元,同比增速为+24.28%;毛利率为78.72%,基本持平。中药饮片系列部分收入为2.89亿元,同比增速为+25.53%;毛利率为20.39%,同比增加0.49个百分点。中药配方颗粒剂收入0.44亿元,同比增速为+31.79%。其中核心产品乌灵胶囊(折36粒)2021年销售2320.77万盒,同比增长32.52%。百令片(折30片)2021年销售1310.24万盒,同比增长25.05%。

在2022年4月广东省中成药集采中,公司产品乌灵胶囊、珠峰药业产品百令片均拟中选,降幅均相对有限。乌灵胶囊和百令片均为国家基药目录产品,其中乌灵胶囊于2021年度在本次省际联盟覆盖的6个省(区)销售量占全国销量的22.45%,百令片于2021年度在本次省际联盟参与报量的3个省(广东、海南、青海)销售量占全国销量的8.35%。乌灵胶囊和百令片本次集采中选,巩固了广东联盟所在区域的市场份额,虽然销售价格有所降低,但有利于减轻患者用药负担,提高药品可及性。

独家产品优势突出。公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略,构建出具有自主知识产权的产品线,乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,具备良好的市场开拓基础。灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”和灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”均获得国家发明专利;灵莲花颗粒为国家中药二级保护品种。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018年版)》、《国家医保目录(2021版)》。

中药饮片和中药配方颗粒公司持续布局。中药饮片:控股子公司佐力百草中药现有中药饮片系列1500多个品规,包括茯苓、黄芪、麸炒白术、当归、麸白芍、丹参、陈皮、生地黄等品种,以及直接口服的饮片三七粉、川贝粉、破壁灵芝孢子粉等。配方颗粒:自公司获得浙江省中药配方颗粒专项科研企业以来,公司专注先进的生产技术和高质量标准,公司目前已有600多个中药配方颗粒备案品种。

品种发展梯队明确。以乌灵系列、百令片、中药饮片和配方颗粒为核心,大力拓展并服务基层市场,发挥现代中医药在慢病防治中的作用,力争把乌灵系列打造成20亿、百令片打造成10亿、中药饮片和配方颗粒打造成10亿规模的大品种,重点培育聚卡波非钙片为新的潜力品种;同时,通过外延式并购、研发创新丰富品种线,以及引进战略合作伙伴共同助力公司发展。

投资建议由于公司年报更新,调整此前盈利预测。我们预计,公司2022~2024年收入分别19.1/24.9/32.5亿元,分别同比增长31.2%/30.1%/30.8%,归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元,分别同比增长43.6%/31.2%/31.3%,对应EPS为0.42/0.56/0.73元,对应估值为20X/15X/11X。维持“买入”投资评级。

风险提示营销拓展不及预期;大品种依赖风险;集采影响超出预期等。





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