太平鸟三季度点评报告：Q3业绩持续承压，经营结构逐步优化

公司发布三季报，2022年 Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润20.3/0.2/-0.02亿元，同比下滑 15.4%/86.5%/101.6%，疫情持续影响零售终端门店运营，直营刚性支出较多影响下利润承压。

男装表现好于女装，直营受影响程度大于加盟22Q3公司实现收入 20.3亿，同比下滑 15.4%，主要系疫情散点爆发背景下，终端零售承压显著。若分品类来看，单三季度 PEACEBIRD 男装/Mini peace 童装/PEACEBIRD 女装/乐町收入增速同比变化+1.3%/-6.8%/-22.9%/-30.6%，从经营韧性上来看，男装＞童装＞女装与乐町，主要原因包括 1）男装作为公司核心品类，已建立具有粘性的消费群体及核心产品优势，韧性凸显；2）男装赛道本身相对女装品类具有更强抗周期波动性。

分渠道来看，单 Q3电商/直营/加盟收入增速同比变化-20.8%/-15.6%/-12.7%，加盟门店受影响程度最小。目前，公司直营门店数量较 22H1减少 61家至 1442家，加盟门店较 22H1已小幅增长 24家至 3422家，加盟拓展方面已出现回暖拐点，我们预计 Q4依然有望实现加盟净拓。

毛利率因老货库存清理承压，库存优化持续进行单 Q3来看，PEACEBIRD 男装/Mini peace 童装/ PEACEBIRD 女装/乐町毛利率同比变化-4.1PCT/-5.0PCT/+1.6PCT/-4.1PCT，毛利率调整趋势明显，主要原因系公司加大对于老货的库存清理，对于折扣率有所放松。

截至 22年 Q3末，公司存货同比下降 15.0%至 24.0亿元，与收入调整幅度基本相近。目前公司库龄基本集中在 2年内，一年以上存货主要集中于 21年夏与冬产品。目前，公司投产节奏更为理性，同时配合合理折扣率下的促销+严格的库存管理政策，我们预计公司库存情况有望进一步得到改善。

直营/品牌独立运营带来较高刚性费用支出，稀释利润表现从费用端来说，22Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比变化+1.3pct/+0.2pct/+0pct/+0.1pct，虽然公司已积极进行费用端的降本增效，但由于公司各品牌独立运营，后台支出费用较多，且高达 1400-1500家的直营门店数量带来较多刚性支出，对于整体利润表现依然有所拖累。

盈利预测与估值：22年市场环境仍充满挑战，包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及疫情带来的部分店铺暂停营业，公司目前正积极推出各项举措增强自身抗风险能力。我们预计公司 22/23/24年归母净利润为 2.5/4.7/6.6亿元，同增-63%/+87%/+40%，对应估值 30/16/11X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；