英科再生：Q3单季度业绩有所下滑，r~PET产能持续扩张

事件:英科再生发布 2022年三季报，前三季度实现营收 15.79亿元，同比增长 6.02%；实现归母净利润 2.10亿元（扣非后 2.11亿元），同比增长 7.98%（扣非同比增长 14.79%）。

Q3单季度业绩有所下滑。Q3单季度实现营业收入 5.07亿元，同比下降 13.29%；实现归母净利润 6622万元，同比下降 18.42%。前三季度毛利率为 28.16%，同比减少 2.65pct；净利率为 13.31%，同比增加 0.24pct。毛利率下行主要是由于再生 PS 原材料价格上涨所致。前三季度公司期间费用率为 11.82%，同比下降 4.59pct，主要原因是公司国外业务占比较高，上半年汇率有较大的波动，为公司带来较高的汇兑收益。

r-PET 项目逐步落地，正式进入高附加值应用赛道。目前公司拥有再生 PS 粒子产能 9.72万吨/年，再生 PET 粒子产能 5万吨/年。

在建项目“马来西亚 10万吨多品类塑料高质化再生项目”目前处于土地手续办理、申请执照及设备订购阶段。公司马来西亚 5万吨PET 项目，PET 产品可以分为“1号线纤维级粒子、2号线 SSP 食品级再生粒子及 3号线片材”三类。其中，3号线片材自一季度开始销售，SSP 食品级再生粒子也于二季度投产，销售接单状态正常。

随着未来公司新建产能的不断释放，有望持续巩固塑料再生全产业链优势。

越南项目成功投产，打造公司全球制造布局。公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”一期成功投产，标志着公司第二个海外生产制造基地投入运营，此次扩产提高了再生 PS 粒子的产能利用率，高附加值的成品框和线条产品产出量增大，公司营收有望再次提升。未来，越南制造基地除了镜框产品之外，也会配套其他材质框类及线条产品，更好地辐射并服务东南亚及全球客户，将越南建设成为公司全球智造布局的重要基地之一。

持续加强新品开发，多种手段开拓新渠道。现有品类产品布局下，公司横向拓展了 MDF（中密度纤维板）、铝合金和铁艺等多材质产品，多品种、高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。在新渠道开拓上，结合疫情时代网络布局，营销团队在结合专业展会、客户拜访、电话邮件沟通及广告投放的基础上，加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值，提高公司综合竞争力。

投资建议：预计公司 2022-2024年公司归母净利润分别为2.83/3.93/5.79亿元，对应 EPS 分别为 2.10/2.92/4.30元/股，对应 PE 分别为 20x/14x/10x。公司正处于产能扩张期，看好 r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。