陕西煤业：Q3煤炭主业产销双增，续写“价值+成长”

事件：公司发布 2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收 1307.4亿元，同比增长 7.8%；归母净利润 283.1亿元，同比增长 98.5%；扣非归母净利润约 225.3亿元，同比增长 54.6%，前三季度实现基本每股收益 2.92元。其中，公司 Q3单季实现营收 470.5亿元，环比增长 6.6%，同比减少 3.3%，Q3单季扣非归母净利润 75.1亿元，环比下降 2.3%，同比增长 11.8%。

煤炭业务产销双增，Q3盈利能力持续提升。2022年前三季度，公司实现煤炭产量 10960万吨，同比增 6.77%，煤炭销量 17482万吨，同比减少 13.4%，其中自产煤销量 10810万吨，同比增 6.7%；

Q3单季，公司实现煤炭产量 3802万吨，同比+17.1%，环比+2.1%，自产煤销量 3803万吨，同比+18.8%，环比+4.3%。盈利能力方面，前三季度实现煤炭销售收入 1.27亿吨，同比+10.9%，实现煤炭销售均价 724元/吨，同比+28.1%，其中 Q3单季实现煤炭销售收入497.9亿元，煤炭销量 6209.14万吨，Q3单季煤炭销售均价 801元/吨，同比增 14.3%，公司三个主产区渭北、彬黄、陕北矿区销售均价均有小幅上涨。

Q3公允价值变动损益及投资收益表现拖累业绩。Q3单季，公司非经常性损益项波动较大，持有的交易性金融资产等产生的公允价值变动损益以及处置相关投资资产获得的投资收益录得-50.2亿元亏损，主要系公司在二级市场的相关投资标的市值大幅波动影响，Q3上证综指下跌 11%，沪深 300下跌 15%，资本市场整体表现不佳，以公司投资占比较高的隆基绿能为例，Q3该标的股价下跌 25.3%，其他通过朱雀等信托基金持有的二级市场标的的股价下跌也影响了公司非经常性损益项，最终影响公司归母净利润。

资产注入有序推进，续写“价值+成长”新篇章。陕西煤业背靠陕煤化集团的大力支持，于 2022年 7月 11日与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，集团有意将持有的彬长矿业全部股权、集团及陕北矿业持有的神南矿业全部股权等转让给陕西煤业；10月，公司发布公告拟分别以 143.2/204.5亿元收购陕煤集团持有的彬长矿业/神南矿业全部股权，交易有序顺利推进；对应未上市产能方面，彬长集团大约为 1200万吨/年（小庄矿+孟村矿），神南矿业包含小壕兔一号井以及三号井（根据榆神三期规划，一号井产能规模 800万吨/年）；随着资产注入的逐步落地，公司外延式增长可期，或带动业绩进一步增长，续写“价值+成长”新篇章。

投资建议：预计公司 2022/ 23/ 24年归母净利润分别为355.8/338.5/349.2亿元，每股收益分别为 3.67/3.49/3.60元/股，10月 28日股价为 21.41元，对应 PE 分别为 5.8X/6.1X/5.9X，维持公司“推荐”评级。