山东路桥：盈利能力提升，新中标环比改善

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现营业收入 429.7亿元，同比增长9.9%，实现归属股东净利润 15.1亿元，同比增长 16.1%，实现基本 EPS 0.9元。

l 盈利能力提升，现金流改善。公司前三季度实现营业收入 429.7亿元，同比增长9.9%；实现归属股东净利润 15.1亿元，同比增长 16.1%；实现毛利率 11.2%，同比+0.2pp，净利率 4.4%，同比+0.2pp；经营活动产生的现金流量净额-17.1亿元，同比+48.6%，主要系公司加强现金流管理，净现金流有所改善；投资活动产生的现金流量净额-29.4亿元，同比-49.9%，主要系本期收回投资的现金减少；资产减值和信用减值损失 2.4亿元，同比-14.6%，资产处置收益 0.2亿元，同比+1749.0%，因此归母净利润同比增速较快。单三季度看，实现营业收入142.1亿元，同比-15.6%；实现归母净利润 4.8亿元，同比-8.4%；归母净利润同比降幅大幅低于营收降幅，主要系期间费用较去年同期减少了 1.1亿元、资产减值和信用减值损失同比少提 0.3亿元所致。

l Q3项目新中标环比大幅提升。2022年前三季度公司累计新签订单 575个，金额合计 506.7亿元；截至三季度末累计已签约订单未完工部分 1003.3亿元，同比+2.7%。第三季度新签订单 286.7亿元，同比+67.8%；截至第三季度末累计已中标尚未签约合同订单 253.8亿元，同比+31.8%，截至二季度末累计已中标尚未签约合同订单金额合计 412.5亿元；因此第三季度新中标项目金额 128亿元，相比二季度新中标 11.6亿元，环比大幅改善。

l 立足主业，发挥施工核心优势，带动产业链上下游业务发展。2022年以来，面对疫情冲击、经济下行，交通运输行业受到国家及山东省政策的强力加持，制定明确里程规划目标、加大行业投资，公司路桥施工主业受益政策支持，将继续维持高增速。同时，面对市场对新基建的需求，公司积极实现业务升级，向城市片区综合开发、轨道交通、水利港航、生态保护等领域开拓。公司子公司养护集团是国内较早进入道路养护领域的公司，在全国布局多个绿色养护中心，大力发展就地热再生、就地冷再生、厂拌热再生、厂拌冷再生等绿色创新技术；子公司莱钢绿建等，积极推广工地标准化建设、装配式建筑施工等。随着公司不断完善产业结构，培育新的利润增长点，综合竞争实力和可持续发展能力将大大提升。

l 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 25.8亿元、30.8亿元、36.5亿元，对应 PE 分别为 5、4、3倍。受益股东优势，公司行业竞争护城河良好，营收、利润稳健增长，维持“买入”评级。

l 风险提示：宏观经济下行风险、项目落地不及预期风险、基建投资不及预期风险。