东鹏饮料：冰冻化陈列带动旺季高增，持续成长可期

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现收入 66.4亿元，同比增长 19.5%；

实现归母净利润 11.7亿元，同比增长 17%。其中 2022Q3单季度实现收入 23.5亿元，同比增长 25.3%；实现归母净利润 4.1亿元，同比增长 28.3%，贴近业绩预告上限。

核心大单品带动收入保持较快增长，冰冻化陈列效果显著。1、分品类看，东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入 63.9亿元（+21.9%）、2.4亿元（-21.5%）。

500ml金瓶作为核心大单品，销量持续提升，带动公司销售收入保持较快增速。

2、分区域看，广东区域、全国区域、直营本部分别实现营业收入 26.7亿元（+4.6%）、32.8亿元（+36.6%）、6.8亿元（+15%），华东、华中、西南、华北区域增速领跑。公司在传统强势的广东区域继续通过全渠道精耕来拓宽消费群体，细化乡镇市场，推行产品全系列覆盖。在全国区域，对空白市场采取大流通模式，对成熟市场采取全渠道精耕模式。截至 2022年前三季度末，公司经销商数量达 2600家，净增加 288家。3、渠道运营能力加强，以“冰冻化是最好的陈列”的思路，在渠道增加冰柜投放和产品冰冻化陈列，消费者的购买频次与单点产出不断提高，截至 2022年上半年末已投放 7.4万台冰柜。

原料涨价带来较大压力，费用投放理性化。1、整体毛利率 41.7%，同比下降6.7pp；单三季度毛利率 40%，同比、环比均有下滑，主要由于三季度大宗原材料聚酯切片、白砂糖采购单价分别较上半年上涨 8.6%、2.5%。2、费用端看，销售费用率 16.3%，同比下降 5.2pp；管理费用率 3%，同比下降 0.5pp；研发费用率 0.6%，基本持平；财务费用率 0.5%，同比增加 0.7pp，主要由于信用证及票据贴息支出增加。整体净利率 17.5%，同比下降 0.4pp。

公司持续增长可期，产能建设支撑高成长。1、功能饮料赛道长坡厚雪，预计未来仍将保持高个位数的扩容速度；东鹏作为国产能量饮料龙头，销量份额已达国产第一。公司围绕核心产品东鹏特饮推出 0糖特饮、东鹏加気、陈皮特饮及东鹏大咖、由柑柠檬茶等软饮料，不断丰富产品矩阵；同时仍处于全国化扩张阶段，持续放量可期。2、产能方面，公司已建成七大生产基地，合计产能达约280万吨/年，同时公司积极筹划长沙基地、衢州基地的建成，预计 2022年总产能将增至约 320万吨。生产基地在全国范围内多点布局，有效降低物流成本，提高产品供应的及时性和稳定性，进一步实现规模效应，为长远持续发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 14.7亿元、18.3亿元、22.0亿元，EPS 分别为 3.68元、4.59元、5.49元，对应动态 PE 分别为 43倍、34倍、29倍，维持“买入”评级。

风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全风险。