汇川技术：盈利略有承压，PLC业务快速发展

业绩总结：202 2年前三季度，公司实现营收162.4亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润30.8 亿元，同比增长23.8%；扣非归母净利润27.3 亿元，同比增长12.9%。其中三季度公司实现营收58.4 亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长10.2%。

盈利短期承压，费用率管控较好。2022 前三季度，公司毛利率/净利率分别为36%/19.1%，同比下降1.5pp/0.4pp；2022Q3，公司毛利率/净利率分别为35.2%/19%，环比下降1.2pp/0.2pp，盈利短期受行业扰动有所承压。费用方面，2022 前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.1%/14.7%/0.8%，同比-1pp/+1.8pp/+1pp，其中财务费用增加系报告期内汇兑损失增加及利息支出增加；研发费用率为9.9%，同比增长1.5pp，整体看公司费用端管控较好。

通用自动化业务实现稳定增长，一体化布局PLC成效显著。2022 年前三季度，公司通用自动化业务实现营收162.4 亿元，同比增长21.7%。具体来看，PLC&HMI 实现营收9.8 亿元，同比增长84.6%；通用变频器实现营收30.6 亿元，同比增长31.1%；通用伺服系统实现营收36.4亿元，同比增长24.4%。公司在工控行业阶段性低迷的背景下，凭借行业龙头的深厚技术及优质客户资源优势，通用自动化业务仍实现亮眼业绩，市场份额有望进一步提升。

新能源汽车业务增速依旧强势，子公司分拆上市助推长期发展。2022年前三季度公司新能源汽车业务实现营收32.7 亿元，同比增长83.3%，实现快速增长。

根据NE 时代披露数据显示，公司1-8 月电控装机量约27.6 万台，市占率8.3%，维持行业第三位水平。2022 年8月，公司全资子公司苏州汇川联合动力系统有限公司获得授权启动境内上市筹备工作，该举措将充分利用资本市场直接融资的功能，进一步巩固并提升联合动力的市场地位、竞争优势和品牌影响力，有助于联合动力成为全球一流的新能源汽车动力及电源产品系统解决方案供应商。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年营收分别为239.3 亿元、306 亿元、367.7 亿元，未来三年归母净利润将保持25.4%的复合增长率。公司龙头优势进一步扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。

风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；IGBT等原材料涨价风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险。