亿纬锂能：Q3业绩符合预期，盈利能力环比改善

事件：公司发布2022年三季报，营收242.83亿元，同增112.1%，归母净利润26.66亿元，同增20.3%，扣非归母净利润21.77亿元，同增2.2%。

Q3营收93.57亿元，同增91.4%，环增14.2%；归母净利润13.06亿元，同增81.2%，环增55.9%；扣非归母净利润9.83亿元，同增39.4%，环增29.4%。

盈利能力环比改善，业绩符合预期。公司2022Q3毛利率达17.3%，同比-4.2pct，环比+1.3pct；净利润率达14.9%，同比-0.9pct，环比+5.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/2.4%/5.8%/0.0%，同比变化-0.9/0.0/-1.8/-0.3pct，环比变化0.4/0.1/-0.1/0.8pct。公司毛利率环比改善主要系定价模式转为金属成本加成向下顺价；净利率环比提升主要系锂盐贡献的投资收益增加。

动力储能电池量利齐升，产业链布局收益初显。1）动力储能电池：公司Q3产能爬坡，出货有所提升。我们预计动力储能电池总计出货约8.5gwh，其中铁锂电池出货超6gwh（储能占比超50%），软包出货超2gwh；盈利上随着顺价以及碳酸锂自供比例的提升边际改善。2）投资收益：思摩尔预计贡献收益约2.3亿，兴华锂盐贡献收益预计超2亿（含Q2未并表收益追溯），电解液等环节亦开始贡献收益。3）消费电池与锂原电池：小圆柱受下游需求以及新产品验证影响，出货微降至近2亿颗，锂原电池预计环比持平。

盈利预测与投资建议：公司为动力储能电池领域新星，聚焦铁锂发力大圆柱，业绩有望快速增长；我们预计公司2022-2024年归母净利将达到32.0/66.8/97.9亿元，同比增长10%/109%/47%，当前股价对应市盈率为55.0/26.4/18.0倍。我们短期看好公司顺价盈利改善，中长期看好其产业链一体化布局稳供应&降波动&增收益；考虑到公司产能快速释放，客户拓展顺利&高储能占比享更高增速，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价140.72元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。