宁波银行：息差与盈利超预期

宁波银行22Q1-3利润增速上行，息差大幅回升，资产质量优异。

数据概览宁波银行22Q1-3归母净利润同比增长20.2%，增速环比+1.8pc，营收同比增长15.2%，增速环比-2.3pc；22Q3末不良率持平于0.77%，关注率环比下降2bp至0.47%，拨备覆盖率环比下降2pc至520%。

利润增速上行宁波银行22Q1-3归母净利润同比增长20.2%，增速环比+1.8pc，营收同比增长15.2%，增速环比-2.3pc，盈利表现略超市场预期。驱动因素来看：（1）支撑因素：①息差拖累消退。22Q3净息差（期初期末，下同）环比提升42bp至2.10%；②拨备支撑盈利。22Q1-3资产减值损失同比减少2.1%，增速较22H1下降10.6pc。（2）拖累因素：非息增速放缓。22Q1-3非息收入同比+22%，增速较22H1下降12pc。其中，中收同比减少8%，增速较22H1下降13pc；其他非息同比+41%，增速较22H1下降10pc，判断是受资本市场波动影响。

息差大幅回升宁波银行22Q3净息差环比22Q2大幅提升42bp至2.10%，超市场预期，判断得益于资负结构优化。（1）资产端：22Q3生息资产收益率环比提升27bp，归因零售投放发力，22Q3末零售贷款环比增长5.1%，增速较总贷款快1.7pc。（2）负债端：付息负债收益率环比下降12bp，归因较低成本的对公存款占比提升。22Q3末对公存款环比增长7.4%，增速较总存款快7.2pc，22H1对公存款成本率（约1.6%）显著优于零售存款（约2.6%），占比提升支撑负债成本下行。

展望未来，宁波银行净息差有望保持稳定。主要考虑：资产端，零售小微投放继续发力，带动信贷结构优化；负债端，存款挂牌利率下调红利释放。

资产质量优异不良方面，22Q3末不良率环比持平于0.77%，关注率环比-2bp至0.47%，不良保持优异；拨备方面，22Q3末拨备覆盖率环比下降2pc至520%，拨备水平充足。

盈利预测与估值三季报息差与盈利超预期。中小银行标杆，当前22年PB估值仅1x，性价比极高，重点推荐。预计2022-2024年归母净利润同比增长20.4%/20.6%/20.7%，对应BPS23.66/27.18/31.44元。目标价33.14元/股，对应2022年1.40倍PB。现价对应2022年PB1.02倍，现价空间37%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。