三花智控：汽零板块增长迅速，制冷业务逆势上行

业绩总结：公司 发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收156亿元，同比上升33.1%；实现归母净利润16.3 亿元，同比提升25.9%。 Q3单季度实现营收54.4亿元，同比上升34.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比上升33.1%。

汽零、制冷板块齐发力，营收实现高速增长。制冷业务方面，虽然国内空调零售相对疲软，但是公司制冷业务依旧实现了较快增长。一方面主要业内格局变化，部分订单转移到公司，另一方面海外市场热泵需求的爆发，商业制冷板块实现高速增长，公司制冷业务Q3实现营收34.4亿元，同比增长21%；归母净利润3.6 亿，同比增长10%。汽零业务方面，受益于新能源汽车的高速发展，公司热管理业务需求高增。据中汽协数据显示，9月新能源汽车产销皆创新高，分别达到75.5 万辆和70.8 万辆，环比增长9.3%和6.2%，同比增长110%和93.9%。受此影响，公司汽零业务Q3 实现营收20 亿，创历史新高，同比增加63.8% ；归母净利润2.7 亿，同比增长85%。

Q3盈利能力环比改善，毛利率向上逐步修复。Q3单季度来看，毛利率为26.9%，同比增加2.2pp，环比上升1.9pp。其中制冷板块和汽零板块毛利率分别同比提升2/2.5pp。我们认为公司毛利率大幅改善的原因主要是（1）原材料价格、运费价格逐步回落、规模优势下成本逐步优化；（2）产品结构优化提升公司整体盈利表现。费用率方面，公司销售费用率为2.3%，同比下降0.1pp；管理费用率为9.7%，同比提升0.2pp；受人民币贬值的影响，财务费用率为-1.4%，同比下降1.6pp。

加强海外市场布局，着眼空气源热泵新增长点。公司着重开拓国际市场，搭建全球营销网络。同时，在海外生产基地，已经具备相对优势的全球化的生产能力。2022 年因俄乌冲突，欧洲能源陷入能源危机，在政府高补贴的刺激政策下，欧洲空气源热泵需求强劲。同时，在能源升级转型+双碳目标的大背景下，全球热泵市场将保持高速发展。公司的变频控制器、商用控制阀门及微通道等产品在空气源热泵上均有应用，将带来新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.6 元、0.78 元、0.98 元，考虑公司双主业稳健发展，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。