天目湖点评报告：周边游需求保持韧性，Q3收入利润恢复率超90%

事件：公司2022 前三季度实现营业收入2.4 亿元，同比-24%，归母净利润248万元，同比-94%。单Q3 收入1.5 亿元，同比增长71%，归母净利润5617 万元，同比增长4830%。

Q3 公司景区周边疫情相对平稳，收入利润大幅反弹。

公司景区位于江苏溧阳，主要客群来自长三角，上半年受到疫情影响较大，致使上半年亏损5368 万元。随着上海解封，Q3 经营环境大幅好转，Q3 营业收入和归母净利润均恢复至2019 年的92%。

积极把握暑期机遇，单季收入创疫情以来新高。

Q3 为传统旺季，2019 年Q3 收入占比33%。公司在Q2 对暑期进行了积极准备，7 月推出夜游新产品，新酒店竹溪谷、遇系列酒店入住率较高（2020、2021陆续投产），22Q3 收入利润均创疫情以来新高，叠加去年同期基数较低（南京疫情致使公司21Q3 收入锐减），22Q3 收入同比增长71%，归母净利润同比增长4830%。

毛利率环比大幅改善，费用管控良好。

随着客流回升，Q3 毛利率55%，环比大幅改善（Q2 毛利率为负），19Q3 毛利率为74%，差异主要为：1）酒店业务尚未完成爬坡，毛利率较低；2）员工薪酬有所增加。随着酒店完成爬坡期，预计毛利率将持续提升。费用端管控良好，前三季度销售费用2551 万元，同比下滑29%，管理费用5270 万元，与去年同期大致持平。

国资平台持股比例进一步提升。

2022 年3 月28 日，公司发布公告称控股股东孟广才先生拟以19.98 元/股的价格向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的1622.6 万股股份（约占公司总股本的8.71%）。2022 年7 月，控股股东孟广才先生以协议转让的方式向溧阳城发转让1622.6 万股公司股份，截至2022 年9 月30 日，溧阳城发持股比例20.32%，持股比例再度提升。旅游产业为溧阳市的重要产业之一，国资平台入股体现其对公司经营能力的认可和支持。根据公司公告，政府充分听取企业未来发展战略和目标，与政府未来规划高度匹配，将助力于企业加快跨出外延发展步伐，有利于公司未来扩张战略的实现。

投资建议：公司为优质高弹性景区标的，立足长三角，散客占比高，周边游需求旺盛，符合疫后出行新趋势，内生外延均值得期待。我们预计公司22/23/24 归母利润分别为1132 万元、1.6 亿元、2.1 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：出行恢复不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。