龙大美食：猪价上升修复利润，预计预制菜增长超预期

公司发布2022年三季报，22Q1-3公司实现营业总收入114.52亿元，同比-26.2%；归母净利润0.49亿元，同比-85.0%。22Q3公司实现营业总收入46.37亿元，同比-5.9%；归母净利润0.13亿元，同比-33.9%。

分析判断:猪价上涨+预制菜B端恢复拉动收入降幅收窄Q3公司营业收入降幅环比收窄，我们认为1）根据搜猪网数据，10月26日瘦肉型生猪出栏均价27.37元/公斤，环比7月初上涨35.8%，猪肉价格上涨优先利于屠宰和养殖业务收入恢复；2）公司大力拓展预制菜业务渠道，持续稳定的开拓市场；3）加强新品研发上市提高产品竞争力，在上半年华东疫情结束后随着B端需求的恢复，我们判断公司通过提供预制菜产品解决方案、服务大B客户、经销商赋能等多种手段提前抢占预制菜B端市场份额。我们认为随着6月以来全国疫情逐渐恢复，B端预制菜需求逐渐提升，因此预计预制菜有望获得超预期的增长。猪价上涨+预制菜B段恢复共同拉动公司收入降幅收窄。

Q3冻品释放利润+预制菜业务恢复，净利率降幅收窄猪价上升周期，鲜品利润收窄，冻品价格提升，前期低价储存的冻品释放利润，叠加我们预计公司高毛利业务预制菜的恢复，Q3毛利率3.1%，止跌同比持平；由于上半年猪价低迷的影响Q1-3毛利率3.9%，同比-1.3pct。Q3税金及附加占营业总收入/销售费用率/管理费用率分别0.1%/1.0%/1.4%，分别同比+0.1/-0.4/+0.3pct，基本持平。因此Q3净利率0.1%，同比+0.1pct，基本持平；Q1-3净利率0.8%，同比-1.4%，净利率降幅收窄。

坚持一体两翼战略，实现去周期化和业绩长期增长的稳定性我们认为公司中长期仍然坚持一体两翼的战略布局，今年即使受到了疫情影响，屠宰产能布局也在按部就班的落实，预制菜业务稳定重心、聚焦样板市场，在全国核心城市取得一定的发展。预计明年上半年猪价维持相对较高价格使得屠宰和养殖利润释放，预制菜业务可以扩大样板市场，做全渠道覆盖。中长期预制菜业务可以在全国渠道持续下沉，达到从量变到质变。公司未来将继续凭借全产业链的原料成本优势、精加工以及大B端客户沉淀和研发等优势，通过多管齐下的战略部署，大力培育预制菜板块来改善盈利结构，实现去周期化和业绩长期增长的稳定性。

投资建议根据三季报情况微调盈利预测，22-24年公司营业收入由177.54/211.51/254.68亿元下调至174.86/206.98/244.49亿元；归母净利润由0.75/2.36/3.74亿元调整至0.79/2.30/3.30亿元，EPS由0.07/0.22/0.35元调整至0.07/0.21/0.31元，2022年10月26日收盘价9.44元对应PE分别128.6/44.2/30.8倍，维持“增持”评级。

风险提示经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等