华润三九：业绩增长超预期，看好公司长期发展

楷体 事件10月 28日，公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 121.0亿元，同比+7.5%；实现归母净利润 19.5亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润 17.8亿元，同比+10.0%。

单三季度公司实现营业收入 39亿元，同比+9.0%；实现归母净利润 5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润 4.5亿元，同比+27.0%。

经营分析公司业绩表现良好，CHC 业务积极向健康管理产品延伸。2022年前三季度公司毛利率为 54.8%，同比下降 5.1百分点；净利率为 16.3%，同比上升 0.4百分点。公司依托 999等品牌，带动 CHC 产品群销量提升，并积极向健康管理、康复慢病管理进行产品延伸。随着公司对经销商、零售药店网络以及线上平台的进一步梳理，我们看好公司未来发展潜力与盈利能力的提升。

持续加强创新研发，处方药稳健发展。公司处方药业务覆盖心脑血管等多个治疗领域，通过不断加强研发补充有较高临床价值的化药产品，丰富产品管线。2022年前三季度公司研发费用率 2.9%，同比微降 0.3个百分点。随着产品的进一步梳理，未来处方药板块有望恢复发展。

持续推进品牌建设，数字化转型驱动长期发展。公司推动三九品牌年轻化，巩固品牌领导地位；合并数字化中心和智能与信息化部为智能与数字化中心，围绕抖音、小红书、阿里妈妈等新媒体平台，积极建设公司销售渠道。随着公司品牌的建设的逐步显现，以及销售渠道的逐步成熟，公司营销效能的进一步提高，2022年前三季度销售 费用率26.4%，同比下降 5.5个百分点。

盈利调整与投资建议华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计 2022-2024年营业收入分别为 176、201和 227亿元；预计 2022-2024年归母净利润分别为 23.4、27.6和 31.6亿元，增速分别 14%、18%和14%，维持“买入”评级。

风险提示产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。