古井贡酒：Q3利润不及预期，为后续业绩做储备

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收127.65亿元，同比增长26.35%；归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%，整体符合预期。

其中，22H1实现营收90.02亿元，同比增长28.46%，归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%；22Q3单季度实现营收37.63亿元，同比增长21.58%，归母净利润7.04亿元，同比增长19.32%，利润增速低于预期。

后续业绩蓄水充足Q3单季度毛利率73.72%和净利率19.57%，环比Q2下滑约3pct；但报告期末合同负债37.63亿元，同比增加34.7%，环比中报的34.28亿元增加9.8%；同时经营现金流从中报的41.91增至50.63亿元。可见业绩质量较高，业绩蓄水充足，全年增速确定性强。

动销价格库存均优安徽白酒市场动销持续强于全国平均水平，宴席桌数和用酒档次仍在升级中，且预期区域优势将会延续。公司区域龙头地位稳固，最为受益根据地市场优势，增长势能强劲。作为宴席首选品牌，Q3动销顺畅，价格稳定，目前回款已完成全年任务，渠道库存低于往年水平，部分经销商仅留有底仓。

产品渠道稳健运营今年以来，古16库存经过春节基本消化完毕，去年提价顺利传导到终端价格，同时处于宴席主导价位，增速最快，近50%。古8、古20增速不及古16，但增长依旧可观。省外来看，今年江苏、河南等市场销售取得佳绩，三通工程持续推进，打法持续见效。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为169.59/204.18/235.42亿元，对应增速分别为27.80%/20.40%/15.30%，净利润分别为31.28/40.12/48.49亿元，对应增速36.13%/28.24%/20.87%，EPS分别为5.92/7.59/9.17。鉴于公司充分受益安徽根据地市场优势、同时省外拓展有力，我们给予公司23年32倍PE，目标价245.27元。上调为“买入”评级。